20230422-浙商证券-杉杉股份-600884.SH-2022年年报点评_2022年业绩不及预期_一体化布局强化负极优势_3页_806kb

杉杉股份（600884）2022年年报点评

公司概况：全球负极材料、偏光片头部供应商

核心业务分析

负极材料业务

• 业绩亮点
  • 2022年销量超1829万吨，同比增长81.06%
  • 海外业务突破，增速超行业水平50%
  • 人造石墨出货量全球第一，市占率13.27%
• 挑战
  • 单吨净利同比下滑1536%，毛利率下降649个百分点
  • 主要原因：石墨化加工价格飙升、原材料价格波动
• 变革举措
  • 一体化产能建设：四川20万吨+云南30万吨（总70万吨）
  • 技术升级：推进连续石墨化技术，降低能耗
  • 新材料布局：硅基、钠电硬碳负极技术研发

偏光片业务

• 业绩表现
  • 营收增长38.9%，销量增长119.4%
  • 全球份额从25%升至29%，保持行业第一
  • 单平盈利同比提升403%，毛利率增长212个百分点
• 发展方向
  • 强化中小尺寸产品开发
  • 深化与京东方等大客户的合作关系

其他业务调整

• 电解液业务整体处于低毛利状态，加速剥离
• 已完成电解液子公司转让、锂盐业务剥离

公司估值与盈利预测

• 调整2023-24年归母净利润预测：由447.1亿降至271.8亿/368亿
• 维持"买入"评级，PE对应至14/10/8倍

投资风险

• 新能源汽车销量不及预期
• 负极行业竞争加剧
• 新产品市场开拓进度推迟