深度报告-20220905-安信证券-中科电气-300035.SZ-负极新星一体化优势兑现_迎来量利齐升_33页_2mb

中科电气 (300035.SZ) 负极业务总结

核心内容

中科电气作为锂电负极材料领域的新兴企业，凭借一体化产能布局及技术升级，正迎来量利齐升的发展阶段。公司市占率持续提升，2022H1市占率达9.0%，预计2022年负极出货量达13万吨，2023年将突破20万吨。在盈利能力方面，尽管Q2受焦价与石墨化成本影响，单吨净利承压，但随着Q3焦价回落及石墨化自供比例提升，盈利有望回升至0.55-0.6万元/吨。公司通过一体化布局、技术沉淀及客户绑定，正在向全球负极领域第一梯队迈进。

主要观点

• 量的持续增长：公司负极材料出货量在2022H1同比增长105.6%，市占率提升至9.0%。2022年预计达13万吨，2023年有望超20万吨。
• 一体化产能落地：2022年底公司负极产能预计达20.7万吨，石墨化产能达16万吨。2025年负极产能将达54万吨，石墨化自供比例超90%。
• 客户结构完善：公司已与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢、SKOn等主流动力电池厂商建立合作关系，为未来增长奠定基础。
• 盈利能力改善：通过一体化布局，公司石墨化成本显著下降，2023年石墨化自供比例将超70%，快充产品占比提升，预计单吨净利回归0.6万元+水平。
• 技术优势明显：公司在快充与硅基负极领域具备多年技术储备，已与宁德时代等合作建设快充负极一体化项目，2022Q4一期6.5万吨产能将投产。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，2022H1研发费用同比增长39.39%，专利数量持续增加，显示其在技术创新方面的努力。

关键信息

产能与成本

• 2022年底公司负极产能达20.7万吨，石墨化产能达16万吨。
• 2025年负极产能将达54万吨，石墨化自供比例超90%。
• 石墨化工艺改进使成本降低30%，厢式炉法比坩埚炉法更优。
• 石墨化外采成本占单吨成本62%，外采情况下单吨成本为3.4万元；自供情况下单吨成本降至2.5万元。

财务表现

• 2022H1公司营收达20.33亿元，同比增长147%。
• 2022H1归母净利润为2.63亿元，同比增长65%。
• 2021年公司营收达21.94亿元，同比增长125%；归母净利润为3.65亿元，同比增长123%。

投资建议

• 公司2022-2023年净利润预测分别为7.0亿元和12.0亿元，对应PE分别为24X和14X。
• 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为34.56元。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 扩产速度不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 原材料价格波动。

图表目录（摘要）

• 图3：2018-2022H1公司主营业务营收情况。
• 图4：2018-2022H1公司主营业务毛利情况。
• 图6：2018-2022H1公司负极材料出货量及市占率。
• 图11：锂离子电池负极材料分类。
• 图17：人造石墨制备一般流程。
• 图19：宁德时代CTP3.0麒麟电池概念图。
• 图20：二次造粒人造石墨粒径分布更均匀。
• 图21：二次造粒人造石墨循环及倍率性能对比。

财务与估值

技术与产品

• 产品系列：包括人造石墨、复合人造石墨、天然石墨、新型负极等。
• 技术优势：公司在快充与硅基负极领域具有技术储备，已推出快充产品，并布局硅基负极材料。
• 研发进展：2022H1获得6项锂电负极相关发明专利，研发费用达5850万元，同比增长39.39%。

客户与市场

• 主要客户：比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢、SKOn等。
• 市场趋势：新能源汽车及储能市场持续增长，负极材料需求将大幅上升，2025年全球负极材料需求预计达264万吨，CAGR为32%。

未来展望

• 公司将通过持续的产能扩张与技术升级，进一步提升市场份额。
• 随着石墨化自供比例的提升与快充产品占比的增加，公司盈利能力有望显著改善。
• 公司未来有望成为全球负极材料领域的重要参与者。