20180502-光大证券-环保行业深度_环保新周期产业研究框架-提质_去杠杆红利显现_环保板块王者归来_29页_2mb

环保行业新周期分析总结

核心内容

环保行业正处于新的上升周期，主要得益于国家对污染防治的高度重视以及环保投资和财政支出的持续增长。全国环境污染治理投资自2000年增长逾8倍，2017年达到8000亿元/年，财政资金支持也持续增长，有效支撑了环保行业的发展。

主要观点

1. 行业处于上升周期
   环保产业作为国家三大攻坚战之一，未来发展空间广阔。2017年环保板块净利润同比增长20.77%，说明行业仍具备较强的成长性。随着政策的持续催化和PPP模式的优化，环保行业将进入新的发展周期。

2. 板块估值处于低位，迎来边际改善
   由于前期利率高位和金融监管趋严，环保板块估值和基金配置降至低位。当前，宏观经济基本面偏弱，利率下行预期增强，市场流动性改善，环保板块估值有望回升。

3. 提质与去杠杆红利显现
   项目提质提升了环保公司的盈利能力，非国有企业在国企去杠杆后获得更多发展空间。重点公司ROE提升，占款能力增强，财务风险总体可控。

4. 政策持续催化，项目落地空间可观
   雄安新区、长江经济带、非电超低排放等政策不断出台，推动环保行业持续发展。环保大部制改革后，政策密集出台，为环保行业带来新的发展动力。

5. 投资建议
   维持环保行业“买入”评级，推荐碧水源、博世科、国祯环保、启迪桑德，关注龙马环卫。

关键信息

• 环保投资增速：2017年全国环境污染治理投资达到8000亿元，较2000年增长8倍。
• 财政支出增长：2017年节能环保财政支出同比增长19.7%，达到5672亿元。
• PPP模式发展：PPP项目融资生态重塑，推动行业良性发展，但存在政策监管风险。
• 财务风险可控：经营性现金流净额与收入占比处于安全区间，投资性现金流收入占比改善。
• 行业增长数据：2017年环保板块营业收入2153亿元，同比增长27.66%，净利润238.4亿元，同比增长20.77%。

投资建议与公司分析

推荐公司

公司亮点

• 碧水源：水处理龙头，受益于PPP行业格局重塑，技术领先，订单质量提升。
• 启迪桑德：环卫领域龙头，PPP业务增长显著，两网融合带来新机遇。
• 博世科：工程+服务模式，技术领先，PPP项目落地带来业绩增长。
• 国祯环保：以运营为核心的水环境平台，拥有丰富水务运营经验，未来增长可期。

风险分析

1. 政策风险：环保执法力度不足或政策力度过强，可能影响政策落实效果。
2. 技术风险：排污审计和监测方法存在缺陷，可能影响环保税和排污许可证制度执行。
3. 项目拓展风险：利率高位、PPP法律边界不明确，可能影响融资成本和项目进度。
4. 财务风险：环保公司过度依赖PPP项目，可能导致回款慢、现金流恶化和资产负债率上升。

总结

环保行业正处于新的上升周期，政策支持、项目提质和去杠杆红利共同推动行业发展。板块估值处于低位，未来有望边际改善。重点公司如碧水源、博世科、国祯环保和启迪桑德表现突出，具备较高的投资价值。尽管存在一定的政策、技术和财务风险，但整体风险可控，建议投资者关注环保行业，把握其发展机遇。