环保行业2017年报及2018年一季报总结：投资驱动模式强化，集中度提升显现-20180430-长江证券-25页

环保行业2017年报及2018年一季报总结

核心内容概览

2017年环保行业整体表现稳健，营收与净利润均实现增长。2018年一季度，环保行业延续增长趋势，但增速有所放缓。报告指出，行业正经历投资驱动模式强化，集中度提升，机构持仓聚焦龙头，环保大会即将召开或将带来板块催化。

主要观点与关键信息

收入利润表：水、监测&检测行业高增

• 2017年环保板块营收：2,249亿元，同比增长26%。
• 2017年环保板块归母净利：266亿元，同比增长18.9%。
• 2017年环保板块扣非归母净利：241亿元，同比增长21.7%。
• 2017年环保板块毛利率：28.9%，同比下降0.7个百分点。
• 2018年一季度环保板块营收：469亿元，同比增长18.9%。
• 2018年一季度环保板块归母净利：46.4亿元，同比增长1.6%。
• 2018年一季度环保板块扣非归母净利：41.4亿元，同比增长2.2%。
• 2018年一季度环保板块毛利率：29.6%，同比提升0.9个百分点。

细分领域收入增速：

• 水（工程设备）：65.2%
• 固废：32.4%
• 监测&检测：24.7%
• 水务运营：18.1%
• 大气：6%
• 节能：-17.9%

细分领域扣非归母净利增速：

• 固废：39.7%
• 水（工程设备）：24.6%
• 大气：-9.5%
• 水务运营：-13%
• 监测&检测：-15.8%
• 节能：-20.5%

资产负债表：PPP模式推升负债率，总包控制力增加

• 2017年环保板块资产负债率：53.9%，同比上升2.3个百分点。
• 2018年一季度环保板块资产负债率：54.2%，继续上升。
• 2017年环保板块应收/营收比例：39.8%，同比上升0.3个百分点。
• 2017年环保板块应收/应付比例：133%，同比下降6个百分点。

细分领域资产负债率：

• 水（工程设备）：58.4%
• 监测&检测：33%
• 其他领域均有所提升。

现金流量表：投资驱动模式强化，融资持续攀升

• 2017年环保板块销售商品收到现金/营收比率：82.4%，同比下降4.9个百分点。
• 2017年环保板块经营性现金流净额：131亿元，同比下降60亿元。
• 2017年环保板块投资性现金流净额：-574亿元，同比下降100亿元。
• 2017年环保板块筹资性现金流净额：522亿元，同比增长145亿元。

2018年一季度环保板块销售商品收到现金/营收比率：95%，同比提升8个百分点。

• 2018年一季度环保板块经营性现金流净额：41.4亿元，同比增长2.2%。
• 2018年一季度环保板块投资性现金流净额：-574亿元，同比继续下降。
• 2018年一季度环保板块筹资性现金流净额：522亿元，同比增长145亿元。

机构持仓：历史低配，聚焦龙头

• 2018年一季度公募基金环保持仓：146亿元，占流通市值比例为2.6%，处于历史低点。
• 机构持仓聚焦：东方园林、碧水源、三聚环保、格林美、中金环境、华测检测、聚光科技、东江环保等龙头企业。
• 区域分布：东方园林（华南）、碧水源（华北）、三聚环保（华南）、格林美（华北）等区域持股集中。

投资策略：环保大会临近，推荐危废及水处理龙头

• 板块PE（TTM）：27.1倍，处于历史估值低位。
• 推荐公司：东江环保、碧水源、国祯环保。
• 关注公司：瀚蓝环境。
• 政策影响：排污许可证、生态红线、洋垃圾新政等政策将对行业产生持续影响。

行业分析

细分板块表现

• 大气板块：整体景气度下滑，龙净环保非电业务保持增长。
• 固废板块：东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、龙马环卫等龙头企业业绩稳定。
• 水（工程设备）板块：东方园林、碧水源作为行业龙头，业绩增长显著，博世科、国祯环保等地方PPP平台表现亮眼。
• 监测&检测板块：先河环保受益于雾霾治理，业绩增速超预期；聚光科技增速略低于预期。
• 水务运营板块：区域性明显，主要关注提价逻辑；重庆水务因增值税返还业绩增速较高。

风险提示

1. 政策推进低于预期：环保政策执行力度可能不及预期。
2. 资金成本大幅上升：融资环境变化可能影响企业盈利能力。

图表目录

• 图1：环保板块年度收入及同比增速
• 图2：环保板块年度扣非归母净利润及同比增速
• 图3：环保板块季度收入及同比增速
• 图4：环保板块季度扣非归母净利润及同比增速
• 图5：环保板块年度销售费用及费用率
• 图6：环保板块年度管理费用及费用率
• 图7：环保板块年度财务费用及费用率
• 图8：环保板块年度期间费用及费用率
• 图9：环保板块季度销售费用及费用率
• 图10：环保板块季度管理费用及费用率
• 图11：环保板块季度财务费用及费用率
• 图12：环保板块季度期间费用及费用率
• 图13：环保板块应收账款/营业收入及（应收账款+存货）/营业收入
• 图14：环保板块应收账款/应付账款及（应收账款+存货）/应付账款
• 图15：环保板块经营收到现金/营业收入比例
• 图16：环保板块经营性现金流净额及同比变化
• 图17：环保板块投资性现金流净额
• 图18：环保板块筹资性现金流净额
• 图19：环保板块季度经营收到现金/营业收入比例
• 图20：环保板块季度经营性现金流净额
• 图21：环保板块季度投资性现金流净额
• 图22：环保板块季度筹资性现金流净额
• 图23：2012Q1~2018Q1公募基金环保持仓及流通市值占比分析
• 图24：2012Q1~2018Q1公募基金环保持仓及占比分析
• 图25：2018Q1公募基金持仓前15大环保公司

表格目录

• 表1：80家环保公司名单
• 表2：2016~2017年细分领域收入、净利润及毛利率对比
• 表3：2017Q1~2018Q1细分领域收入、净利润及毛利率对比
• 表4：2016~2017年细分领域期间费用率对比
• 表5：2017Q1~2018Q1细分领域期间费用率对比
• 表6：细分领域资产负债率对比
• 表7：细分领域应收账款/营收及（应收账款+存货）/营收情况
• 表8：细分领域应收账款/应付账款情况
• 表9：细分领域资产负债率对比
• 表10：细分领域销售商品提供劳务收到现金/营收情况
• 表11：细分领域经营活动现金流净额
• 表12：细分领域投资活动现金流净额
• 表13：细分领域筹资活动现金流净额
• 表14：细分领域季度销售商品提供劳务收到现金/营收情况
• 表15：细分领域季度经营活动现金流净额
• 表16：细分领域季度投资活动现金流净额
• 表17：细分领域季度筹资活动现金流净额
• 表18：2018Q1环保股票持仓区域分布情况
• 表19：环保股票2018年中报业绩预告汇总
• 表20：重点公司盈利预测表
• 表21：80家环保上市公司年度收入&归母净利润及增速情况
• 表22：80家环保上市公司季度收入&归母净利润及增速情况