环保新周期产业研究框架_提质_去杠杆红利显现_环保板块王者归来_27页_2mb

环保板块新周期产业研究总结

核心内容概述

环保产业正处于新的上升周期，其发展受到政策、资金、利率等多重因素驱动。污染防治作为国家三大攻坚战之一，获得持续的政策支持和财政投入，带动行业投资增长和业绩提升。同时，环保板块估值处于历史低位，随着利率下行预期、政策密集出台及行业提质，板块迎来边际改善。当前环保行业具备良好的成长性和盈利性，财务风险可控，具备长期投资价值。

主要观点

• 环保产业进入新周期：国家将污染防治提升至“千年大计”，环保投资从2000年到2015年增长8倍，2017年达到8000亿元/年，增速约20%。
• 板块估值低位，有望回升：受前期金融监管和利率高位影响，环保板块估值下跌，但市场对利率下行及资金流动性增强的预期正在提升，估值有望改善。
• 提质与去杠杆红利显现：项目提质和国企去杠杆为环保行业带来盈利改善，重点公司ROE和占款能力提升，财务风险可控。
• 政策持续催化行业成长：环保政策不断出台，如“水十条”“土十条”及雄安新区治理等，推动环保项目落地和市场拓展。
• PPP模式助力行业发展：PPP模式与环保行业天然匹配，有助于解决一次性投资高和运营绩效提升问题，但监管趋严影响融资和项目落地。

关键信息

• 环保投资结构：包括“三同时”、环境基础设施、工业污染源治理三部分，其中“三同时”和工业污染源治理增速显著。
• PPP监管影响：PPP监管虽带来短期利空，但其目的是规范行业发展，推动项目提质，不会导致项目数量减少。
• 行业财务指标改善：2017年环保行业营业收入增长27.66%，净利润增长20.77%，重点公司ROE提升，现金流风险可控。
• 投资建议：维持环保行业“买入”评级，重点推荐碧水源、博世科、国祯环保，启迪桑德和龙马环卫值得关注。

行业重点公司分析

碧水源

• 公司定位：水处理龙头，拥有MBR膜系统、DF膜等核心技术。
• 订单结构：2017年PPP订单达449亿元，其中水处理占比50%；2018年新增149亿元PPP订单，水处理占比80%。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为32.59亿元、41.89亿元、53.47亿元，对应EPS为1.04元、1.33元、1.70元，PE分别为18倍、14倍、11倍。
• 投资评级：买入，目标价21.00元。

启迪桑德

• 公司定位：环卫及固废领域龙头，提供“一站式”环保服务。
• PPP业务进展：2017年PPP中标金额累计达262亿元，2018年一季度在手现金38亿元，授信121.51亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为16.02亿元、19.68亿元、23.28亿元，EPS分别为1.57元、1.93元、2.28元，PE分别为19倍、15倍、13倍。
• 投资评级：买入，目标价39.25元。

博世科

• 公司定位：以工程+服务模式打造环境管家，专注高浓工业废水处理。
• 订单增长：2017年新签订单达97.13亿元，2018年一季度新签订单13.35亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.92亿元、3.99亿元、5.36亿元，EPS分别为0.82元、1.12元、1.51元，PE分别为22倍、16倍、12倍。
• 投资评级：买入，目标价20.50元。

国祯环保

• 公司定位：以运营为核心，专注于水环境综合治理。
• PPP项目落地：2017年中标多个PPP项目，累计投资金额达28亿元，2018年进一步拓展水环境治理项目。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.73亿元、3.65亿元、4.93亿元，EPS分别为0.89元、1.20元、1.61元，PE分别为26倍、20倍、15倍。
• 投资评级：买入，目标价26.70元。

龙马环卫

• 公司定位：环卫全产业链龙头企业，提供装备制造和运营服务。
• 智慧环卫平台：2017年投入智慧环卫平台，提升管理效率。
• 市场占有率：2017年在国内环卫装备市场占有率5.85%，中高端市场占有率12.16%。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.45亿元、3.13亿元、4.10亿元，EPS分别为0.65元、0.84元、1.13元，PE分别为28倍、22倍、17倍。
• 投资评级：买入，目标价26.00元。

风险提示

1. 政策风险：环保执法力度不足或政策执行不到位，可能影响政策效果。
2. 技术风险：排污监测和审计方法存在缺陷，可能影响环保政策实施效果。
3. 项目拓展风险：利率高位及PPP法律边界模糊，可能影响项目融资和执行进度。
4. 财务风险：环保公司过度依赖PPP项目，可能导致回款延迟和资产负债率上升。

估值与财务指标

总结

环保行业正处于新的上升周期，政策驱动、资金支持及利率下行预期共同推动板块估值回升。重点公司如碧水源、启迪桑德、博世科、国祯环保和龙马环卫在PPP项目、环卫服务、水处理等领域表现突出，具备较强的成长性和盈利潜力。尽管存在政策、技术、项目拓展和财务等多方面的风险，但行业基本面稳健，未来有望持续受益于环保政策及经济转型带来的机遇。