环保行业新周期产业研究框架：提质、去杠杆红利显现，环保板块王者归来-20180502-光大证券-29页-2mb

报告摘要

环保行业正处于新的上升周期，其发展受到政策支持、利率变化和行业结构优化的多重推动。随着“污染防治”被列为三大攻坚战之一，环保投资和财政支出持续增长，行业前景广阔。2017年环保板块净利润同比增长20.77%，行业仍具备成长性。板块估值处于低位，但随着利率下行预期增强和政策密集出台，估值有望回升。

环保投资增长：从2000年到2015年，环保投资提升逾8倍，2017年达到5672亿元，同比增长19.7%。
PPP模式特点：PPP模式有助于解决环保项目一次性投入大、运营属性强的问题，但其高杠杆特性也使行业对利率和融资环境敏感。
行业估值改善：2018年第一季度，环保板块持仓降至5年最低，但随着政策支持和利率下行预期，估值有望修复。
重点公司表现：
- 碧水源：水处理龙头，2017年净利润238.4亿元，2018年预计净利润32.59亿元，维持“买入”评级。
- 启迪桑德：环卫及PPP领域龙头，2017年净利润1251亿元，2018年预计净利润1602亿元，维持“买入”评级。
- 博世科：工程与服务结合，2017年净利润147亿元，2018年预计净利润292亿元，维持“买入”评级。
- 国祯环保：以运营为核心的水环境治理平台，2017年净利润194亿元，2018年预计净利润273亿元，维持“买入”评级。
- 龙马环卫：环卫全产业链龙头，2017年净利润1081亿元，2018年预计净利润1602亿元，维持“买入”评级。

维持买入评级：环保行业整体处于上升周期，具备投资价值。
推荐公司：
- 碧水源：受益于PPP行业格局重塑，目标价21.00元。
- 启迪桑德：在环卫及PPP领域有较强竞争力，目标价39.25元。
- 博世科：工程+服务模式，目标价20.50元。
- 国祯环保：以运营为核心的水环境治理平台，目标价26.70元。
- 龙马环卫：环卫全产业链龙头，目标价未明确但保持“买入”评级。