产业债信用观察系列之水务：水务发债主体信用分析逻辑-20211031-光大证券-16页_487kb

报告摘要

水务发债主体信用分析逻辑总结

核心内容

水务行业是关系到国计民生的重要行业，具有明显的公益性与弱周期性特征。行业整体具备良好的可持续发展基础，供需两端稳步增长。行业主要由国企主导，具有较强的区域专营性和垄断性，未来仍将维持区域垄断和行业龙头主导的格局。

主要观点

行业现状：
- 水务产业链包括原水获取、供水管网、自来水生产与供应、污水设备制造、污水处理、污泥处理及再生利用等。
- 供水行业处于成熟期，污水处理行业处于成长期，再生水市场尚处于导入期。
- 水务行业固定资产投资规模较大，资本需求高，行业整体呈现增长趋势。
信用分析逻辑：
- 水务企业信用资质可从竞争地位、经营指标、财务指标和其他风险因素四个维度进行分析。
- 股东背景、市场规模、服务区域和供水结构是竞争地位分析的重点。
- 水务板块的收入和稳定性主要取决于供水量、污水处理量及水价，非水务板块的损益也需关注。
- 财务指标包括盈利水平、负债结构、偿债能力和现金流状况，需综合评估。
- 其他风险因素如对外担保和过往债务履约情况也需重点考量。
发债主体特征：
- 水务行业以地方国企为主，占比高达94.32%，且外部评级相对较高。
- 水务企业通常具有较强的区域垄断性，但部分企业盈利能力较弱。
- 污水处理业务具有较大的增长潜力，但需关注污水处理费回款及PPP项目投资风险。

关键信息

水务行业现状

产业链：涵盖原水获取、供水管网、自来水供应、污水设备制造、污水处理、污泥处理和再生利用。
行业格局：
- 供水行业趋于稳定，污水处理行业快速增长。
- 国内水务市场呈现多元化投资结构，主要由地方国企、投资型水务企业、外资企业和民企组成。
行业投资：
- 近十年水务行业固定资产投资规模持续上升，污水处理和再生利用投资增速较快。
- 2011-2020年供水固定资产投资规模在514-982亿元之间，污水处理及再生利用投资规模自2018年以来超过供水投资规模。

水务主体信用分析逻辑

竞争地位：
- 股东背景是分析的基础，中央国企和地方国企更具竞争优势。
- 供水能力、污水处理能力越大，信用资质越优。
- 服务区域和经济水平影响收入和稳定性。
- 供水结构影响抗周期能力，居民用水占比高的企业更稳定。
运营指标：
- 水务业务收入主要由供水量、污水处理量和水价决定。
- 产销差率是衡量运营效率的重要指标。
- 供水服务人口增长和工业用水需求决定收入的稳定性。
财务指标：
- 盈利能力、负债结构、偿债能力及现金流状况是财务分析的重点。
- ROE、毛利率、资产负债率、EBITDA利息保障倍数等指标用于评估企业财务状况。
- 盈利能力低于行业均值、债务负担重、短期偿债压力大的企业需审慎对待。
其他风险因素：
- 对外担保规模过高、过往债务履约情况不佳可能带来风险。

风险提示

污水处理费回款：需关注污水处理费的及时回收情况。
PPP项目投资：PPP项目可能带来较大的资金压力和不确定性。
信用风险事件：如巴安水务、桑德环境、春华水务等企业曾发生债务违约或逾期事件，需警惕行业整体信用风险。

总结

水务行业具有重要的社会和经济价值，发展稳定，未来仍将以区域垄断和行业龙头为主导。水务企业信用分析需综合考虑竞争地位、运营指标、财务指标及其他风险因素。在分析过程中，需特别关注污水处理费回款和PPP项目的风险，以及企业盈利能力、负债结构和现金流状况等关键财务指标。整体而言，水务行业具备良好的发展基础，但需防范潜在的信用风险。

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