煤炭行业债券专题研究报告之四：下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团-20210331-光大证券-13页_487kb

山西焦煤集团信用分析总结

核心内容概述

山西焦煤集团有限责任公司（以下简称“山西焦煤集团”）成立于2001年，由三家大型煤炭企业合并组建而成，是山西省重要的地方国有企业，拥有全国最大的优质炼焦煤生产基地。公司业务涵盖煤炭开采加工、电力、焦化、贸易服务及建筑建材等多个领域。本报告从资源禀赋、经营情况、财务状况及外部支持力度四个维度对山西焦煤集团进行信用分析，并提出相关风险提示。

主要观点

资源禀赋

• 储量丰富：公司拥有216.96亿吨资源储量，其中可采储量达114.22亿吨，可采剩余年限为73.6年。
• 煤种齐全：公司为全国规模最大、品种最全的炼焦煤生产基地，主要煤种包括焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等，具备价格优势。
• 机械化程度高：矿井机械化程度达到100%，综掘机械化程度接近85%，有助于降低人力成本。
• 安全生产良好：2018-2020年年中未发生较大及以上安全事故，百万吨死亡率显著低于行业平均水平。
• 运输方式优化：铁路运输占比逐年上升，2020年年中铁路运量占比达62.25%，有助于降低运输成本。

经营情况

• 营业收入稳步增长：2017-2019年间，公司营收分别为1526.02亿元、1765.65亿元和1808.55亿元，整体呈上升趋势。
• 综合毛利率低位波动：主要受贸易板块毛利率低影响，但近年来贸易板块毛利率有所提升。
• 煤炭业务毛利率稳中有升：受益于煤炭价格上涨和成本下降，2017-2019年煤炭平均销售价格分别为664.42元/吨、702.8元/吨和741.29元/吨，毛利率逐步改善。
• 电力业务扭亏为盈：2019年电力板块扭亏，毛利率呈小幅上升趋势。
• 贸易业务占比高但贡献有限：贸易收入占总营收的45.98%，但毛利率较低，对公司利润贡献有限。
• 焦化业务稳定：焦化板块毛利率虽有波动，但营收和毛利率仍处于较高水平。

财务情况

• 盈利能力提升：净利润从2017年的11.58亿元增长至2019年的34.50亿元，期间费用率下降，期间费用控制良好。
• 杠杆率下降：尽管债务规模逐年增长，但所有者权益大幅上升，资产负债率从75.32%降至73.60%，杠杆率有所下降。
• 现金流状况改善：经营性净现金流逐年增加，覆盖投资支出能力增强，2017-2019年经营性净现金流分别为98.66亿元、163.03亿元和171.45亿元。
• 偿债能力增强：长期偿债能力有所提升，2019年底EBITDA对利息保障倍数为4.97，较2018年提升29.1%，处于行业较高水平。

外部支持力度

• 政府支持持续：2013-2019年间，政府每年给予公司一定补贴，尤其在行业下行期支持力度较大。
• 银行授信额度高：截至2020年三季度，公司授信额度达1853.37亿元，银行对公司具有较强支撑。

关键信息

资源禀赋

• 煤炭面积：2203.47平方公里
• 资源储量：216.96亿吨
• 可采储量：114.22亿吨
• 可采剩余年限：73.6年
• 主要煤田：西山、霍西、河东、沁水、宁武
• 煤种优势：炼焦煤>无烟煤>动力煤

经营情况

• 煤炭业务：长协客户占比80%，销售稳定性强，毛利率稳步提升
• 电力业务：2019年扭亏为盈，毛利率逐步改善
• 贸易业务：占比高但毛利率低，未来若聚焦主业，有望提升利润贡献
• 焦化业务：产业链完整，毛利率保持稳定

财务情况

• 净利润：2017-2019年分别为11.58亿元、27.59亿元和34.50亿元
• 资产负债率：从75.32%降至73.60%
• 经营性净现金流：2017-2019年分别为98.66亿元、163.03亿元和171.45亿元
• EBITDA对利息保障倍数：2019年底为4.97，较2018年提升29.1%

外部支持

• 政府补贴：2013-2016年补贴金额分别为2.65亿元、2.11亿元、2.19亿元和6.07亿元
• 银行授信额度：截至2020年三季度为1853.37亿元

风险提示

1. 经济衰退对煤价的影响：若经济下滑，煤价可能受到压制，影响公司盈利能力。
2. 政策变动风险：煤炭行业政策调整可能对供需关系产生影响。
3. 杠杆率较高：尽管杠杆率有所下降，但部分煤企仍存在较高的债务压力。

信用分析框架

总结

山西焦煤集团凭借其丰富的资源储量、较高的机械化程度、稳定的销售渠道及良好的安全生产记录，具备较强的行业竞争力。公司近年来经营状况改善，盈利能力提升，财务结构优化，且获得政府及银行的持续支持。然而，仍需关注经济衰退、政策变动及行业整体杠杆率等风险因素，以确保公司长期稳定发展。