20211202-光大证券-供水和污水处理业务的横向对比_水务行业发债主体信用资质跟踪_23页_534kb

水务行业发债主体信用资质跟踪分析总结

核心内容概述

本报告对水务行业的发债主体信用资质进行分析，重点关注供水和污水处理业务的横向对比，从公司属性、营运情况、财务指标及其他风险因素等方面进行评估。报告指出，水务行业受国家政策影响较大，且地域差异显著，部分企业存在财务风险，需审慎看待。

主要观点

• 行业特征：

  • 供水行业已进入成熟期，地域特征明显，特大城市企业规模大、盈利好。
  • 污水处理行业处于成长期，发展潜力大，未来可能有更多专业污水处理企业出现。

• 公司属性：

  • 水务行业发债主体以地方国有企业为主，占比高达99.48%。
  • 信用债规模为2388.20亿元，其中地方国有占比2302.51亿元，中央国有仅72.48亿元。

• 营运指标：

  • 供水业务收入和毛利率受售水量与水价影响较大，部分企业因成本高或政策限制出现亏损。
  • 污水处理业务收入和毛利率较高，但部分企业存在亏损。
  • 产能利用率和产销差率是衡量企业运营效率的重要指标，部分企业表现较差。

• 财务指标：

  • 资产负债率整体偏高，部分企业超过80%。
  • 偿债能力与盈利水平参差不齐，部分企业出现亏损，现金流紧张。
  • EBITDA利息倍数是衡量企业偿债能力的重要指标，部分企业低于1倍，存在严重偿债风险。

• 其他风险因素：

  • 对外担保比率过高可能带来或有债务风险。
  • 债务履约异常反映企业经营、管理或财务存在问题。

关键信息

1. 公司属性

• 水务行业发债主体以地方国有企业为主，占比99.48%。
• 信用债中，AAA评级企业占比最高，中央国有为68.82%，地方国有为46.17%。
• 上市企业存续债券中AAA评级占比更高。

2. 营运指标

供水业务

• 供水能力方面，首创环保最高（1456.65万吨/日），其次为上海城投（902.30万吨/日）和北控水务（898.39万吨/日）。
• 供水量方面，上海城投最高（20.93亿吨），北控水务售水量最高（18.49亿吨）。
• 产能利用率方面，南京市江宁区自来水有限公司最高（94.74%），滇池水务最低（31.08%）。
• 产销差率方面，春华水务最高（30.38%），上虞水务最低（4.23%）。

污水处理业务

• 污水处理能力方面，首创环保最高（1591.22万吨/日），北控水务次之（1538.00万吨/日）。
• 实际污水处理量方面，北控水务最高（44.35亿吨），首创环保次之（22.69亿吨）。
• 产能利用率方面，苏州水务和长沙水业达到100%，其余企业普遍较高。

3. 财务指标

• 资产负债率平均为59.11%，部分企业如云南水务达84.88%。
• 有息负债最高的是山东水发集团（814.21亿元）。
• EBITDA利息倍数最高的是重庆水务（36.87倍），部分企业低于1倍。
• 净资产收益率（ROE）最高的是长沙水业（20.87%），部分企业为负值。

4. 其他风险因素

• 对外担保金额最高的是上海城投（164.49亿元）。
• 高对外担保比率的企业包括苏州新区自来水公司（100.09%）、泉州水利水务（63.71%）等。
• 债务履约异常的典型案例包括巴安水务、桑德环境、春华水务等。

信用资质较优的主体

通过综合分析竞争地位、营运指标、财务指标和其他风险因素，挑选出13家信用资质较优的水务发债主体，包括：

• 重庆水务
• 兴蓉环境
• 北控水务
• 珠海水控
• 重庆水务资产公司
• 深水集团
• 中原环保
• 中山公用
• 成都环境集团
• 首创环保
• 北京水投
• 中国水务
• 广州自来水公司

这些企业具备较高的盈利能力、良好的财务结构和较低的对外担保比率。

风险提示

• 供水、污水处理及再生水利用的重要性逐年提升，政策关注度增强。
• 部分发债企业信息披露不全，可能影响筛选准确性。
• 部分企业常年亏损，需警惕其债务风险。

估值与分析局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
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• 2021年以来评级上调的特征
• 2021年以来评级下调的特征
• 信用衍生品在国内的实践——信用衍生工具专题研究

图表目录

• 图表1：水务行业存续债主体属性分布
• 图表2：水务行业各公司属性的存续债券规模评级分布
• 图表3：水务行业上市与未上市主体存续债券规模的评级分布
• 图表4：水务板块营业利润分解
• 图表5：样本水务企业2020年供水能力
• 图表6：样本水务企业2020年供水量
• 图表7：样本水务企业2020年供水产能利用率
• 图表8：样本水务企业2020年售水量
• 图表9：样本水务企业2020年供水业务产销差率
• 图表10：样本水务企业2020年污水处理能力
• 图表11：样本水务企业2020年实际污水处理量
• 图表12：样本水务企业2020年污水处理产能利用率
• 图表13：样本水务企业2020年供水业务收入
• 图表14：样本水务企业2020年供水毛利率
• 图表15：样本水务企业2020年污水处理业务收入
• 图表16：样本水务企业2020年污水处理业务毛利率
• 图表17：样本水务企业2020年主营化比率
• 图表18：样本水务企业2020年期间费用率
• 图表19：样本水务企业2020年资产负债率情况
• 图表20：样本水务企业2020年有息负债及负债结构
• 图表21：样本水务企业2020年EBITDA利息倍数
• 图表22：样本水务企业2020年净资产收益率
• 图表23：样本企业2020年经营活动产生的现金流量净额
• 图表24：样本水务企业2020年末现金到期债务比
• 图表25：样本水务企业2020年对外担保情况
• 图表26：巴安水务、桑德环境、春华水务风险事件概览
• 图表27：水务发债主体打分模型
• 图表28：样本发债主体中水务板块信用资质较优的13家主体