20160405-招商证券-金融：宏观审慎监管系列报告之二-金融自由化与次贷危机后的美国金融监管_2mb

美国金融自由化与次贷危机后的金融监管总结

核心内容

本报告分析了美国在次贷危机前金融自由化的进程，以及危机后金融监管体系的变化与特征。旨在为我国当前的金融混业经营趋势和宏观审慎监管提供国际经验和借鉴。

主要观点

• 金融自由化历程：美国的金融自由化始于20世纪70年代，伴随着经济滞胀和放松管制，推动了金融机构的扩张和创新。
• 金融自由化风险：包括高杠杆效应、资产证券化带来的风险外溢、以及衍生金融工具中的激励问题和模型假设错误等。
• 危机后监管改革：通过《多德-弗兰克法》（DFA）对金融监管体系进行了修补，加强了对系统重要性金融机构的监管。
• 监管体系特征：美国金融监管体系复杂、碎片化，存在多头监管、监管重叠和监管空白等问题。
• 宏观审慎监管：成为危机后监管改革的核心，旨在防范系统性风险，但尚未完全实现。

关键信息

金融自由化背景

• 黄金年代（1929-1933）：大萧条后，美国政府加强金融监管，通过《格拉斯-斯蒂格尔法》（GSA）确立分业经营格局。
• 滞胀之后（1970年代）：经济滞胀和自由市场思潮推动了金融自由化进程，金融机构开始跨州经营和创新。
• 金融自由化成果：非银行金融机构发展迅速，银行提供的信用占比下降，金融行业持有信用债总额大幅上升。

危机后监管变化

• 《多德-弗兰克法》（DFA）：成为危机后最重要的监管改革，强调系统重要性，设立FSOC和CFPB等新机构，提高资本要求。
• 监管框架：包含美联储、OCC、FDIC、SEC、CFTC、FHFA、CFPB等机构，职责重叠，监管复杂。
• 宏观审慎政策：美联储推动逆周期资本缓冲（CCyB）和损失吸收能力（TLAC）等政策，但尚未全面实施。

监管体系特征

• 复杂而碎片化：由于历史和政治原因，监管机构众多，职责重叠，监管效率低下。
• 多头监管：金融机构需接受多个监管机构的审查，增加了合规成本和监管冲突。
• 监管协调：FSOC和OFR等机构被设立以协调监管，但协调难度大，监管政策不一致。
• 监管套利：金融机构利用不同监管标准进行套利，加剧了监管体系的不完善。

监管体系优势与不足

• 优势：监管竞争促进了创新，监管者之间相互制约和监督，提高了监管透明度。
• 不足：降低了经济效率，增加了监管成本，导致监管空白，影响了国际协调。

正文目录与结构

一、导言

• 回顾美国次贷危机前后的金融监管变化。
• 分析金融自由化与监管改革对金融稳定的影响。
• 提出对我国金融监管改革的借鉴意义。

二、金融自由化历程回顾

1. 黄金年代：分业经营

   • 1933年通过《格拉斯-斯蒂格尔法》（GSA）确立分业经营。
   • 建立存款保险制度，强化对商业银行的监管。

2. 滞胀之后：自由化之旅

   • 70年代布雷顿森林体系解体，推动金融自由化。
   • 放松管制和金融创新，催生衍生品市场。
   • 金融监管机构的职能分工和重叠。

3. 美国金融自由化的启示

   • 强调监管与市场效率的平衡。
   • 金融创新带来的风险与监管缺失的关联。

三、危机后的美国金融监管

1. 危机之后：反思与修正

   • 通过《多德-弗兰克法》（DFA）对监管体系进行修补。
   • 新设FSOC、CFPB等机构，提高对系统重要性金融机构的监管标准。

2. 美国金融监管体系的特征

   • 复杂而碎片化的多头监管
     • 多个监管机构存在，监管职能重叠。
     • 多头监管降低了效率，增加了合规成本。
   • 宏观审慎监管
     • 通过压力测试、资本缓冲等措施防范系统性风险。
     • 美联储、FDIC、SEC等机构共同参与宏观审慎监管。

四、结语

• 总结美国金融自由化与监管改革的经验教训。
• 强调宏观审慎监管的重要性，以及我国可借鉴的方向。
• 指出美国监管体系的复杂性与改革的必要性。

附录：美国金融监管的历史演进

1. 内战之前：乱象丛生

   • 1787年美国宪法赋予国会金融监管权力。
   • 1791年设立第一银行，后因政治分歧未获续授权。

2. 美国内战：法规初立

   • 1863年和1864年通过《国家货币法》和《国民银行法》。
   • 成立货币监理署（OCC）和联邦储备体系（FRS）。

3. 金融恐慌：央行成立

   • 1907年金融恐慌推动成立联邦储备体系（FRS）。
   • FRS承担货币政策、清算支付、最后贷款人和监管职能。

4. 经济危机：分业序幕

   • 1929-1933年经济危机后，通过《格拉斯-斯蒂格尔法》确立分业经营。
   • 建立FDIC、SEC等机构，加强金融监管。

5. 分业经营：黄金年代

   • 1940-1979年，美国金融体系稳定发展。
   • 建立信用社体系，加强商品期货监管。

图表目录

• 图1：70和80年代初美国通货膨胀率急剧攀升（%）
• 图2：美国银行提供的信用占比下降至约1/3
• 图3：金融行业持有的信用债总额
• 图4：资产证券化过程
• 图5：2008年之前美国历史上没有出现过全国性的大幅房价下跌（千美元）
• 图6：庞大和复杂的美国金融监管框架（部分）
• 图7：JP Morgan在衍生品交易中所面临的多头监管
• 图8：美国大型州立银行面临的监管
• 图9：美国小型州立银行面临的监管
• 图10：美国联邦金融监管演进的时间轴
• 图11：美国联邦储备体系

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