20160405-招商证券-金融：宏观审慎监管系列报告之二-金融自由化与次贷危机后的美国金融监管_29页_2mb

金融自由化与次贷危机后的美国金融监管总结

核心内容

本文聚焦于美国次贷危机前金融自由化的进程和危机后金融监管体系的变化，旨在为我国金融混业经营和宏观审慎监管提供国际经验与借鉴。

主要观点

• 金融自由化是推动经济效率的重要手段，但也带来了系统性风险。
• 次贷危机揭示了金融自由化过程中的关键风险，包括杠杆效应、资产证券化、激励问题等。
• 危机后，美国通过《多德-弗兰克法》（DFA）加强了对系统重要性金融机构的监管，并设立了多个新机构以实现宏观审慎监管。
• 当前美国金融监管体系呈现出复杂、碎片化的特征，虽有助于监管制约与监督，但也降低了监管效率，增加了政策不一致和国际协调难度。
• 宏观审慎监管已成共识，但具体实施方式和协调机制仍面临挑战。

关键信息

一、金融自由化历程回顾

1. 黄金年代：分业经营（1929-1939）

• 1929-1933年大萧条后，政府加强金融监管。
• 《格拉斯-斯蒂格尔法》（GSA）确立了分业经营模式，将商业银行与投资银行分立，设立存款保险制度。
• 分业经营促进了40年间的经济稳定和增长，被称为资本主义的黄金年代。

2. 滞胀之后：自由化之旅（1970年代起）

• 布雷顿森林体系解体、高通胀推动了金融自由化。
• 1999年《金融服务法现代法案》（GLB）废除了GSA，标志着美国混业经营的开始。
• 金融创新与放松管制推动了衍生品市场的发展，但也带来了杠杆和流动性风险。
• 金融自由化过程中，银行提供的信用占比下降，非银行金融机构占比上升。

3. 金融自由化的启示

• 金融自由化虽提升了资源配置效率，但也加剧了金融系统的不稳定性。
• 需要宏观审慎监管以应对金融创新带来的系统性风险。

二、危机后的美国金融监管

1. 《多德-弗兰克法》（DFA）

• DFA是美国金融危机后最重要的金融监管改革。
• 强调系统性风险防范，设立FSOC和CFPB等新机构。
• 提高系统重要性金融机构的资本要求，限制高风险业务。
• 建立“生前遗嘱”制度，要求金融机构提交风险处置计划。

2. 当前金融监管框架

• 美国金融监管体系由多个联邦和州机构组成，监管对象包括银行、证券、保险和衍生品市场。
• 监管机构包括：美联储、OCC、FDIC、SEC、CFTC、CFPB、FSOC、OFR等。
• 金融机构需接受多个监管机构的检查与约束，增加了监管成本。

3. 美国金融监管体系的特征

• 复杂而碎片化的多头监管：监管机构众多，职责重叠，监管效率降低。
• 宏观审慎监管成为重点：FSOC和OFR负责识别和缓解系统性风险。
• 监管套利现象普遍：金融机构利用不同监管机构之间的差异选择有利的监管方式。
• 国际协调难度加大：多头监管模式使得国际监管合作面临挑战。

三、美国金融监管体系的挑战

• 监管效率低下：多头监管造成重复监管、资源浪费和监管空白。
• 政策不一致：不同监管机构对相似产品或工具可能采取不同监管措施。
• 协调机制不完善：FSOC等协调机构面临巨大责任与压力。
• 监管改革难度大：在政治体制下，彻底的金融监管体制改革面临阻力。

四、宏观审慎监管的推进

• 美国正在推进宏观审慎监管，包括逆周期资本缓冲（CCyB）、损失吸收能力（TLAC）等政策。
• 虽然宏观审慎监管已成为共识，但其具体实施仍需时间与协调。

附录：美国金融监管的历史演进

• 内战之前：金融监管缺失，银行数量众多，货币混乱。
• 美国内战：联邦政府开始参与金融监管，设立OCC。
• 金融恐慌时期：多次金融危机推动监管机构的设立，如FDIC、SEC、CFTC等。
• 分业经营时期：1933年GSA确立分业经营制度，为之后的金融稳定奠定了基础。

行业与公司投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超过基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面疲软，将跑输基准

研究团队信息

• 马鲲鹏：招商证券首席分析师，专注于大金融行业研究。
• 谭卓：研究助理，拥有经济学博士学位，从事金融行业研究。

重要声明

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