20160405-招商证券-金融_宏观审慎监管系列报告之二-金融自由化与次贷危机后的美国金融监管_28页_1mb

美国金融自由化与次贷危机后的金融监管总结

核心内容

本文主要回顾了美国次贷危机前金融自由化的进程以及危机后金融监管体系的变化。通过分析这些历史和制度演进，旨在为我国当前的金融混业经营趋势和宏观审慎监管提供借鉴。

主要观点

• 金融自由化的内生驱动力：对经济效率的追求是金融自由化的核心动力，推动了美国金融业的迅猛发展。
• 金融自由化带来的风险：包括杠杆效应、资产证券化和激励问题，这些风险在危机前被监管当局忽视，导致系统性风险积累。
• 危机后的监管改革：以《多德-弗兰克法》（DFA）为核心，强化了系统重要性金融机构的监管，并设立了多个新机构以提高协调性。
• 当前监管体系的特征：复杂、碎片化、多头监管，虽然有助于相互制约与监督，但也降低了监管效率，增加了政策不一致和国际协调难度。
• 宏观审慎监管的必要性：美国已就宏观审慎监管的基本原则达成共识，但其实施仍面临诸多挑战。

关键信息

一、金融自由化历程回顾

1. 黄金年代：分业经营

   • 1933年通过的《格拉斯-斯蒂格尔法》（GSA）确立了分业经营格局。
   • 银行不得从事证券承销与交易，投资银行不得吸纳储蓄。
   • 建立了全国存款保险制度，提升了金融稳定性。

2. 滞胀之后：自由化之旅

   • 70年代布雷顿森林体系解体，美国陷入滞胀，推动金融自由化。
   • 1979年沃尔克废除利率管制，1994年允许跨州设立分支机构。
   • 1999年《金融服务法现代法案》（GLB）结束了66年的分业经营历史，开启了混业经营。

3. 金融自由化的风险

   • 杠杆效应：金融创新导致资本消耗减少，推动信贷扩张和杠杆增加。
   • 资产证券化：将信贷资产移出表内，分散风险，但掩盖了真实风险。
   • 激励问题：高管薪酬与短期利润挂钩，放大了风险偏好；衍生品设计和交易中的假设错误和人为失误加剧了系统性风险。

二、危机后的美国金融监管

1. 《多德-弗兰克法》（DFA）

   • DFA是金融危机后最重要的监管改革，旨在防范系统性风险。
   • 强化了美联储的监管地位，设立了FSOC和CFPB等新机构。
   • 对系统重要性金融机构（SIFIs）提高了资本要求，并限制了紧急援助。

2. 当前金融监管框架

   • 包括美联储、OCC、FDIC、SEC、CFTC、FHFA、CFPB、FSOC、OFR等机构。
   • 多头监管导致监管重叠，降低效率，增加协调难度。

3. 宏观审慎监管的推进

   • 美联储正在推进逆周期资本缓冲（CCyB）、损失吸收（TLAC）等宏观审慎政策。
   • 金融稳定监督委员会（FSOC）负责识别和缓解系统性风险。
   • 金融研究办公室（OFR）支持宏观审慎监管，进行风险分析和压力测试。

三、美国金融监管体系的特征与问题

1. 复杂与碎片化

   • 多头监管降低了效率，容易造成监管空白。
   • 监管机构之间存在职责重叠，导致政策不一致。
   • 金融机构利用监管套利，选择有利的监管方式。

2. 监管效率与协调挑战

   • 多头监管增加了政策制定的复杂性。
   • 国际协调难度加大，监管立场不一致。

3. 监管创新与改进

   • DFA试图简化监管框架，但新设机构又使体系更加复杂。
   • 美联储和FDIC加强了对问题金融机构的处置能力。

四、总结与启示

• 美国金融自由化促进了经济效率，但也导致了系统性风险的积累。
• 危机后监管改革以宏观审慎为核心，但实施中仍面临挑战。
• 美国的监管模式对我国有重要借鉴意义，尤其是在混业经营和宏观审慎监管方面。
• 简化和协调监管框架仍是未来改革的重要方向。

图表与数据

• 图1：70和80年代初美国通货膨胀率急剧攀升。
• 图2：美国银行提供的信用占比下降至约1/3。
• 图3：金融行业持有的信用债总额。
• 图4：资产证券化过程。
• 图5：2008年之前美国历史上没有出现过全国性的大幅房价下跌。
• 图6：美国金融监管框架的复杂性。
• 图7：JP Morgan在衍生品交易中所面临的多头监管。
• 图8：大型州立银行面临的监管。
• 图9：小型州立银行面临的监管。
• 图10：美国联邦金融监管演进的时间轴。
• 图11：美国联邦储备体系。

附录：美国金融监管的历史演进

1. 内战之前（1787-1859）：金融混乱，各州自行监管，联邦政府未建立统一监管。
2. 美国内战（1860-1969）：联邦政府开始介入金融监管，成立OCC和货币监理署。
3. 金融恐慌（1870-1928）：三次重大金融恐慌推动了《联邦储备法》的出台，建立美联储。
4. 经济危机（1929-1939）：大萧条促使《格拉斯-斯蒂格尔法》出台，确立分业经营。
5. 分业经营：黄金年代（1940-1979）：金融体系稳定，监管框架逐步完善。

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