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中国国旅（601888.SH）总结：强烈推荐-A（维持）

核心内容

中国国旅（601888.SH）当前股价为60.2元，目标估值为67.8元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司作为离岛免税领域的龙头企业，受益于海南离岛免税政策的持续优化，预计未来业绩将保持增长态势。

主要观点

政策利好推动免税业务增长

2018年12月27日，财政部等三部门发布公告，将乘轮船离岛旅客纳入离岛免税购物政策适用对象。此举扩大了免税购物的适用人群，预计将显著提升离岛免税的购物人次，进而推动销售额增长。

• 乘船客流规模大：海南岛的游客中，约有三分之一通过港口离岛，且乘船游客的客单价低于航空旅客，政策放宽有助于吸引更多的消费群体。
• 预计增量空间：乘船游客的免税政策放开，有望为离岛免税带来15%-20%的增量，进一步增强公司业绩表现。

业绩预测与估值分析

公司预计2018-2020年净利润分别为36.0亿元、44.1亿元和52.9亿元，对应PE估值分别为32x、26x和22x，显示公司估值在逐步下降，但未来增长空间仍被看好。

• 当前估值：2018年PE为32x，处于相对合理区间。
• 未来估值切换：随着业绩增长和市场预期的改善，公司19年PE有望提升至26x以上，具备上涨空间。

投资建议

基于政策红利和公司业务整合进展，分析师建议投资者关注中国国旅的长期成长潜力，认为其在免税行业中的领先地位将支撑股价表现。

• 短期涨幅预期：若公司股价相对沪深300指数涨幅超过20%，则符合“强烈推荐”标准。
• 长期竞争力：公司长期竞争力高于行业平均水平，被评定为“A”级。

关键信息

基础数据

风险因素

• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费者购买力。
• 政策风险：免税政策的调整可能带来不确定性。
• 新渠道盈利改善不及预期：公司拓展的新销售渠道可能未能达到预期盈利水平。

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，曾任职于中银国际证券，团队曾获新财富最佳分析师第三、第四名。
• 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士，2018年7月加入招商证券，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。
• 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖酒店、免税板块。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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