20181221-华创证券-中国国旅-601888.SH-深度研究报告_政策放宽_海南离岛免税各块蛋糕大小_19页_1mb

中国国旅（601888）深度研究报告总结

核心内容概述

中国国旅（601888）作为海南离岛免税业务的主要运营者，受益于政策的持续放宽和优化。2018年11月28日起，海南离岛免税政策调整，将每人每年免税购物限额从1.6万元提升至3万元，不限次数，并新增家用医疗器械商品，如视力训练仪、助听器等，每人每次限购2件。该政策调整旨在促进消费回流，提升海南国际旅游消费中心的吸引力。

主要观点与关键信息

政策调整要点

• 限额提升：从1.6万提升至3万元，不限次数，有助于释放压抑的消费需求。
• 无差别对待：岛内外居民享受同等免税政策，提升购物便利性。
• 新增品类：增加家用医疗器械，满足特定消费者需求。
• 坐船离岛免税放开：预计带来较大增量，当前坐船离岛旅客约占整体离岛旅客的1/5~1/4，放开后将有显著增长。

客单价与消费结构

• 三亚海棠湾免税店客单价从2011年的1500-2000元提升至2018H的4582元。
• 海口免税店客单价较低，预计在3000-3500元区间。
• 海南旅游消费结构中，购物占比约1/3，未来有望进一步提升。

各分部潜在空间测算

• 三亚店：预计2018-2020年免税规模在120-130亿元之间，2020年可能达到150亿元。
• 海口免税（含美兰机场+日月广场店）：预计2018-2020年免税规模为40-50亿元，海口国际免税城开业后预计提升至90-100亿元。
• 坐船离岛免税：预计未来贡献约50亿元，成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 2018-2020年公司预计实现归母净利润36.9亿、50.0亿、62.2亿，对应市盈率分别为31、23、18倍。
• 公司盈利主要来源于离岛免税业务，三亚国际免税城利润贡献占公司利润的一半以上。
• 维持目标价66元，评级为“强推”。

未来增长动力

• 政策利好：免税政策的放宽与优化，提升消费吸引力。
• 基础设施完善：三亚海棠湾免税店的搬迁和扩建，提升购物体验。
• 业态融合：免税店与周边酒店、旅游综合体协同发展，形成良性循环。
• 海口国际免税城：预计2021-2022年开业，将带动海口免税业务规模提升。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费能力。
• 政策不及预期：免税政策可能未达到预期效果。
• 极端天气：可能影响海南旅游发展。
• 大盘环境不利：可能对股市整体造成压力。

财务指标概览

投资建议

• 公司在海南离岛免税业务中占据核心地位，未来增长空间广阔。
• 随着政策逐步放开，公司盈利增长具有确定性。
• 维持目标价66元，评级为“强推”。

结论

中国国旅通过海南离岛免税业务实现快速增长，政策调整将带来新的增长机会。随着海口国际免税城的开业和坐船离岛免税政策的放开，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得长期关注。