20131129-上海证券-2014年固定收益市场投资策略_再迎杠杆操作期_43页_3mb

报告摘要

2014年固定收益市场投资策略总结

核心内容

本报告围绕2014年全球经济与金融形势，以及中国货币政策和固定收益市场投资策略展开，重点分析了经济转型、货币政策机制变化、利率曲线走势和杠杆操作机会等内容。

主要观点

经济延续“底部徘徊，窄幅波动”态势
- 中国经济在2012年进入走平阶段，预计2014年仍将维持这一特征。
- 去库存、去杠杆和去产能仍是经济转型过程中的关键任务，经济增长需“保7.5”。
- 企业存货增速回落表明去库存进程趋缓，但原材料库存仍存在，对工业复苏形成压制。
货币政策运行机制环境改变
- 中国货币调控平台的准备金市场逐步形成，货币政策开始去行政化，朝市场化方向发展。
- 交易性金融资产结构上升，银行负债业务重要性提高，同业市场对整体流动性影响显著增强。
公开市场操作地位下降
- 2013年6月起，短期流动性操作便利取代公开市场操作，成为货币当局调节基础货币供应的主要工具。
- 准备金市场的发展使央行能够更灵活地进行调控，减少了对公开市场操作的依赖。
货币偏紧格局持续，政策不会再收紧
- 货币发行市场资金紧张未完全传导至中下游市场，中下游货币和信贷市场仍保持宽松。
- 由于经济转型和人民币国际化的需要，长期货币政策将维持中性-宽松状态，货币不会再次收紧。
基于收益曲线的中高杠杆操作投资策略
- 2013年利率曲线经历了倒挂、扭转和抬升，2014年曲线趋于稳定和常态。
- 金融机构可依据自身融资能力，选择不同期限的融资方式以提高杠杆收益。
- 6月为利率曲线的稳定凹点，适合中小机构聚集。

关键信息

全球经济与金融形势

发达国家经济增长
- 2013年全球经济GDP实际同比增速有望扭转连续两年的下滑局面。
- 美国复苏基础扎实，就业、工业和房产市场持续好转。
- 欧洲经济复苏缓慢，制造业产能利用率仍处低位，就业市场未见明显改善。
新兴市场国家经济增长分化
- 中国、印度、巴西、俄罗斯等国表现各异，中国进入走平阶段，印度通胀压力最大，巴西表现最佳。
- 2013年新兴市场国家经济增速预测普遍放缓，表明结构调整压力仍存。
全球通胀形势
- 发达国家核心通胀指标保持稳定，通货膨胀压力较小。
- 新兴市场国家通胀走势差异较大，中国通胀预期仍高，印度通胀严重。
国际金融体系稳定性增强
- 美国和欧元区金融体系趋于稳定，美元指数呈上升趋势，欧元区公债收益率低位运行。
- 美国影子金融体系趋向正常，但需进一步恢复。

中国货币政策与经济形势

货币深化过度
- 中国M2/GDP比值较高，货币环境不稳定性大，通胀预期管理困难。
- 外汇占款增长仍维持高位，货币当局需通过准备金市场进行调控。
准备金市场形成
- 中国准备金市场逐步发展，成为货币调控的重要平台。
- RRR调整和外汇占款对冲是维持准备金市场容量的重要手段。
货币政策不再收紧
- 未来货币政策将保持中性-宽松，以支持经济转型和人民币国际化。
- 货币政策目标转向多元化，包括风险防范、经济增长和通胀管理。
利率曲线变化
- 2013年利率曲线经历了多种变化，2014年趋于稳定。
- 金融机构可利用利率曲线形态，采取中高杠杆操作策略。

结构分析

一、隐现分化的全球经济、金融形势

2013年世界经济形势回顾
- 全球经济呈现企稳回升态势，但存在明显分化。
- 美国经济复苏基础扎实，欧洲经济仍处低迷，新兴市场国家表现各异。
2014年国际经济、金融形势展望
- 全球经济增长延续平稳回升态势，国际金融体系稳定性增强。
- 美国走出“无就业复苏”期，欧洲经济进入止跌回升阶段。

二、2014年中国经济、金融形势分析

经济延续“底部徘徊，窄幅波动”态势
- 经济转型中期的阶段性特征未变，去库存、去杠杆、去产能仍是关键任务。
- 企业存货增速回落，但原材料库存增加，对工业复苏形成压制。
前高后低的价格走势基准
- 中国物价走势具有季节性特征，CPI波动较大。
- 2014年整体预测为“前高后低”，通胀隐忧仍存。
货币偏紧格局持续
- 货币环境偏紧，但未传导至中下游市场。
- 准备金市场形成，为货币调控提供了新平台。

三、2014年货币政策前瞻

货币政策运行机制环境改变
- 准备金市场成为重要调控平台，货币政策逐步去行政化。
- 同业市场扩大，流动性对整体市场影响增强。
准备金“池子”功能决定未来使用减小
- 外汇占款和准备金市场共同构成冲销机制，未来“池子”容量仍有上升趋势。
- 货币调控需要兼顾冲销外汇占款和市场发展，政策灵活性增强。
货币政策不会再收紧
- 长期货币政策将保持中性-宽松，支持经济转型和人民币国际化。
- 经济增长底线和市场化货币环境培育决定货币不会再次收紧。