20131129-上海证券-固定收益利率衍生品投资策略_上半年侧重无风险套利_下半年基于收益率曲线变动_20页_3mb

2014年固定收益利率衍生品投资策略总结

核心内容

本报告总结了2013年利率衍生品市场运行情况，并基于对2014年市场走势的判断，提出相应的投资策略建议。核心内容包括对国债期货与利率互换的市场回顾、套利机会分析、2014年市场展望以及具体交易策略的建议。

主要观点

2013年市场回顾

• 国债期货表现：国债期货上市后呈现“量跌、价跌”的态势，交易热情远低于预期，大机构尚未入场影响交易深度。
• 期现联动显著：期货价格与现货价格保持较高联动性，尤其与国泰国债ETF拟合度高。
• 波动率改善：随着市场下跌，波动率逐步改善，但整体仍低于股指期货。

利率互换市场回顾

• 名义金额稳定：名义本金总额基本与去年同期持平，需求集中在7天、1年期和5年期产品。
• 利差存在：利率互换利率与基准利率存在一定利差，但整体保持在较小范围内，偶有异常波动。

关键信息

2013年套利机会

• 无风险套利：初期存在无风险套利机会，但受限于做空机制和交割风险，实际操作难度较大。
• 跨期套利：基于合约价差变化与波动率变化进行跨期交易，具有一定的收益空间。
• 信用利差交易：信用利差走势与基本面背离，部分个券存在修复机会，可进行信用利差套利。

“620”钱荒影响

• 短期利率飙升：钱荒期间，短期利率互换产品（如IRS-FR007）出现明显价差，为套利提供了窗口。
• 利差套利机会：利用不同期限合约的利差差异进行交易，如IRS-FR007:1Y与IRS-FR007:5Y的利差套利。

2014年市场展望

利率债走势判断

• 上半年“熊平”：收益率曲线维持平行移动，十年期国债收益率预计在4.2%~4.6%区间波动。
• 下半年“牛陡”：收益率曲线有望陡峭下行，十年期国债收益率预计在3.8%~4.2%区间波动，凸性明显增加。

利率市场化两大看点

• 国债期货扩容：市场流动性不足制约价格发现功能，推动银行、保险入市将改善市场状况。
• Shibor定价功能强化：可转让同业存单试点有助于强化Shibor定价功能，推动相关产品交易活跃。

2014年交易策略

基于利率曲线变动的策略

• 上半年策略：
  • 基差交易：围绕CTD券进行基差交易，同时可进行套期保值。
  • 套期保值方式：包括久期套保、基点值套保和beta套保。
• 下半年策略：
  • 杠杆趋势投资：利用国债期货高杠杆特性，建立多头头寸并适时平仓。
  • 跨品种套利：基于收益率曲线变陡，买入短久期国债，卖出长久期国债期货。
  • 跨期套利：利用不同合约价差变化进行交易，策略取决于收益率变动方向。
  • 信用利差交易：基于信用风险释放，进行信用利差多头或空头交易，建议围绕5~7年期信用债。

风险提示

• 收益率曲线判断错误：若收益率曲线变动方向判断错误，需及时平仓以避免损失。
• 交易路径不当：即使方向正确，不合理的交易路径可能导致合约爆仓。
• 政策不确定性：QE超预期、监管力度变化等外部因素可能影响市场走势。

投资评级说明

评级对应关系：

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商等）
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

免责条款

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