20141110-上海证券-2015年固定收益市场投资策略_高杠杆下适时_篮子_调整_26页_1mb

2015年固定收益市场投资策略总结

核心内容

本报告由胡月晓与李晓娟撰写，发布于2014年11月10日，主要围绕2015年全球经济、金融形势及中国货币政策和固定收益市场投资策略展开。报告强调，在经济转型期，货币政策与市场利率的变化趋势、信用利差走势及行业周期分化，对固定收益市场投资策略具有重要影响。

主要观点

1. 经济“底部徘徊，有限复苏”的态势未变

• 中国经济已进入经济增速“下降——走平——回升”的第三阶段，2012年起处于走平阶段，2015年该趋势预计仍将持续。
• 经济增长模式正从投资驱动向消费驱动转变，人口红利消失促使产业结构升级。
• 2014年经济下行压力仍存，但无“硬着陆”风险，政府采取“微刺激”政策以维持经济平稳运行。

2. 物价上涨压力释放，通货紧缩压力走向前台

• CPI同比持续回落，2014年9月仅为1.6%，预计2015年将维持通货紧缩态势。
• 通货紧缩是经济低迷的自然结果，货币政策在通胀管理与增长支持之间寻求平衡。
• 通胀预期管理困难，资产泡沫治理亦受货币环境影响。

3. 货币政策定向宽松，总体仍偏紧

• 央行通过SLF、PSL、MLF等工具进行流动性调节，但无风险利率仍偏高，货币政策整体仍偏紧。
• “紧数量、低利率”的政策组合持续，央行通过调整基础货币投放与信贷控制来实现。
• 货币政策逐步转向利率市场化，通过引导货币利率下降间接影响信贷利率。

4. 高杠杆下关注“股性”，适时“篮子”调整

• 当前收益率曲线过于平坦，利差回落至正常杠杆操作区下方，表明债券市场迎来杠杆操作机会。
• 在经济下行周期中，行业分化加剧，需关注处于成长前期与成熟后期的产业。
• 债券组合应注重行业增长前景、竞争环境与行业特性，避免系统性风险。

关键信息

全球经济与金融形势

• 发达国家：美国经济复苏稳健，欧洲经济仍存不确定性，日本通胀有所回升。
• 新兴市场：经济分化加剧，俄罗斯与巴西增长放缓，中国开始企稳，印度有望成为新亮点。
• 全球通胀：发达国家通胀稳定，新兴市场分化明显，中国通货紧缩趋势显著。

中国经济与金融形势

• 仍处于“增长速度换挡期”、“结构调整阵痛期”、“前期刺激政策消化期”叠加阶段。
• 房地产、制造业投资增速放缓，消费成为主要增长动力。
• 央行采取多种定向宽松政策，但总体流动性仍偏紧。

货币政策变化

• 货币运行机制：从外占主导的被动增长转向以准备金市场为主导的主动调控。
• 货币政策工具：SLF、PSL、MLF等工具逐步取代传统RRR操作。
• 货币乘数：2013年后持续回升，表明央行对基础货币的控制能力增强。

固定收益市场策略

• 市场调整：2014年信用利差下降，市场情绪改善，但经济基本面未发生实质变化。
• 债市趋势：利率基准曲线下行，信用利差稳定，债市牛市基础仍存。
• “篮子”调整：需关注行业周期，合理配置成长与成熟阶段产业债券，控制风险。

投资评级体系

• 两全级：适用于所有机构，兼顾安全性、收益性与流动性。
• 配置级：适用于银行、保险公司等配置型机构。
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者等以收益为主导的机构。
• 回避级：风险较高，不适合投资。

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不对信息的准确性或完整性做任何保证。
• 投资决策应基于个人分析，本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得传播。

图表与数据

• 图1-13：展示全球及中国经济与金融指标变化，包括GDP增速、CPI走势、货币乘数、利差变化等。
• 表1-3：汇总世界经济增速预测、货币政策操作及准备金市场构成，提供数据支持分析结论。

总结

2015年固定收益市场投资策略需结合经济转型背景、货币政策方向及市场利率变化。报告指出，经济仍处于底部徘徊阶段，通货紧缩压力上升，货币政策以“紧数量、低利率”为主，债券市场具备结构性机会。在高杠杆背景下，应适时调整“篮子”，关注行业周期与信用风险，合理配置成长与成熟期产业债券，以实现稳健收益。