20140429-上海证券-2014年2Q固定收益市场策略_加杠杆窗口来临_43页_1mb

2014年2Q固定收益市场策略总结

核心内容

2014年2季度的固定收益市场策略报告指出，中国经济仍处于“弱复苏”阶段，货币市场呈现“双利”格局，债市“加杠杆”窗口开启。报告从宏观经济背景、货币市场变化、债券市场机遇三个维度展开分析，为投资者提供了市场趋势判断和投资策略建议。

主要观点

1. 经济偏弱格局延续

• 经济转型阶段特征：中国经济已进入转型中期的“走平”阶段，经济增速经历“下降——走平——回升”三阶段，将经历两次拐点和两次过渡期。
• 城市化新阶段：城镇化发展从单体城市转向城市圈兴起，服务业、市民化和城市建设成为重点，住房建设为其次。
• 经济复苏弱：2季度宏观经济仍呈“弱复苏”格局，价格持续低迷，工业将企稳。
• 经济发展道路：出口导向仍是经济起飞阶段的主导模式，消费是结果而非驱动因素。
• 内需导向风险：若长期坚持内需导向，可能引发房产、财政、人民币三大泡沫。

2. 货币市场“双利”来临

• 流动性紧张与宽松并存：部分产品冲击导致银行存款流失（钱紧），而同业市场利率回落（钱松），形成“双利”格局。
• 资金成本下降：央行通过逆回购利率引导资金成本下降，SHIBOR-IRS利差攀升反映流动性紧张。
• 流动性影响波动：流动性平稳是常态，但对利率波动有影响，不改变基本运行格局。
• 资金成本与流动性关系：资金成本由货币当局控制，流动性由市场和经济综合影响，两者相对独立。

3. 债市“加杠杆”窗口来临

• 期限结构复原接近尾声：利率曲线在资金成本下降下有所下移，但仍未恢复正常。
• 信用利差高位持续：信用风险暴露推动风险定价，信用利差难回落。
• 利率曲线稳定：信用曲线在资金成本和信用风险较力下保持高度稳定。
• 杠杆操作时机：期限利差上升穿越80-120的杠杆操作区，为债市加杠杆提供机遇。
• 历史不会重演：2009年高杠杆操作的黄金时期不会重现，利率曲线将回归2010-2011年水平。

关键信息

1. 宏观经济背景

• 经济运行状态：经济仍处于底部平稳运行阶段，增速未明显回升。
• 货币运行机制：基础货币市场趋型，公开市场操作地位下降，短期限融资工具兴起。
• 政策导向：中性货币政策延续，不会再次收紧，利率曲线将保持平稳。

2. 货币市场变化

• 流动性紧张程度：1季度流动性紧张程度持续攀升，但随后有所缓解。
• 利率走势：1季度利率先降后升，短期利率受资金成本影响大，长期利率反映经济预期。
• 市场杠杆水平：市场杠杆率持续低位，违约风险压制杠杆提升。

3. 债券市场机遇

• 杠杆操作时机：当前利率曲线整体抬高，但期限利差接近杠杆操作区，为加杠杆提供窗口。
• 信用利差高位：信用风险暴露使信用利差维持高位，企业财务成为市场关注焦点。
• 风险定价缺失：中长端利率过高，主要由于风险定价机制尚未完善。
• 信用曲线稳定：信用利差趋向稳定，评级迁移增多，信用风险影响缩小。

投资策略建议

• 中高杠杆操作：在利率曲线整体抬高的背景下，债券组合迎来加杠杆操作时机。
• 关注信用风险：信用违约事件频发，需警惕信用利差波动。
• 重视利率曲线形态：利率曲线尚未完全复原，需关注中长端利率变化。
• 短期利率为主导：短期利率受资金成本影响较大，长期利率反映经济预期。

图表与数据参考

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2：中等收入陷阱危机演化逻辑
• 图3：城市化与工业化关系
• 图4：人民币兑美元平均汇率
• 图5：出口导向带动经济起飞途径
• 图6：中国持续的高投资态势
• 图7：CPI环比季节性波动
• 图8：物价走势与社会预期差距
• 图9：信用风险对经济的影响
• 图10：工业运行企稳
• 图11：价格低迷持续
• 图12：流动性变化
• 图13：货币市场利率走势
• 图14：短期利率与资金成本关系
• 图15：长期利率与经济预期关系
• 图16：金融市场层级与利差
• 图17：SHIBOR-IRS利差变化
• 图18：同业市场融资规模低位
• 图19：2013年收益曲线穿越全部类型
• 图20：2014年1季度收益曲线复原
• 图21：利率期限利差上穿杠杆操作区
• 图22：2009年利率曲线为特例
• 图23：企业债利差变动（3A-YTM）
• 图24：企业债利差变动（A+-YTM）
• 图25：企业债利差变动（2A-YTM）
• 图26：企业债利差变动（3B+-YTM）

数据来源

• Wind资讯
• 上海证券研究所
• 中国人民银行公开数据

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结论

2014年2季度，中国经济仍处于“弱复苏”阶段，货币市场呈现“双利”格局，债市迎来加杠杆窗口。投资者应关注利率曲线变化、信用利差走势以及市场流动性动态，把握杠杆操作时机，同时警惕信用风险。整体而言，市场环境为中性-宽松，债券投资策略应侧重于期限利差和信用定价的分析。