20171008-光大证券-固定收益周报_船舶行业再添降杠杆需求_12页_1mb

船舶行业再添降杠杆需求总结

核心内容

本报告聚焦于中国船舶行业在2017年9月的降杠杆动向，分析了“北船”和“南船”两家大型船舶集团在债务重组、债转股等方面采取的措施，以及船舶制造板块整体的财务状况和信用市场表现。

主要观点

• “北船”通过债转股降低杠杆率：中国船舶重工集团公司通过债转股方式，向大船重工和武昌重工分别注资51.5亿元和18.84亿元，预计可降低两公司资产负债率约5%。目前，公司正通过发行股份购买资产的方式回购股权，但具体价格和重组方案尚未明确。

• “南船”同样有降杠杆意愿：中国船舶和中船防务因大股东中国船舶工业集团公司筹划资产重组事项而停牌。虽然两家公司资产负债率低于板块平均水平，但其有息负债率明显高于中国重工，表明杠杆改善需求更为迫切。

• 船舶制造板块杠杆率下降，但偿债能力减弱：17年上半年，船舶制造行业净偿还规模较大，资产负债率有所下降，但速动比率持续下滑，主要因存货增加，导致偿债能力减弱。

• 盈利能力逐步恢复：17年上半年，船舶制造板块扣非后净资产收益率和净利润率均呈上升趋势，且净利润率已由负转正，盈利能力有所恢复。

• 信用市场整体平稳，发行利率上升：一级市场发行规模小幅回落，净融资增加，其中中票发行利率稳中有升，短融和中票发行利率分化，低等级券种利率上升明显。房地产和交通运输行业新发与净融资持续上升，显示出资金需求扩张。

• 二级市场收益率与信用利差曲线陡峭化：节前二级市场交投低迷，收益率曲线整体陡峭化，短融信用利差走阔，可能受货币基金新规影响；中票和企业债信用利差分化，长端走阔，短端压缩。

关键信息

1. 船舶制造板块财务状况

• 杠杆率：17年上半年，船舶制造行业资产负债率下降，但速动比率持续下滑。
• 现金流：经营性净现金流略有改善，但投资活动略有增加，筹资活动减少。
• 盈利能力：净利润率由负转正，盈利能力逐步恢复。
• 发债情况：船舶制造行业发债以中票为主，近年来中低等级债券占比减少，高等级债券占比上升。

2. 债转股与资产重组

• 北船：中国重工通过债转股和现金增资方式，对大船重工和武昌重工注资218.68亿元，债转股部分达70.34亿元，用于降低杠杆率。
• 南船：中国船舶和中船防务停牌，因大股东筹划资产重组。南船集团层面存量债规模为235亿元，两家上市公司无存量债券。

3. 信用市场动态

• 一级市场：新发债券规模减少，净融资增加。中票新发稳中有升，净融资由负转正。短融发行利率整体走高，中票发行利率分化。
• 二级市场：交投低迷，收益率与信用利差曲线陡峭化。短融信用利差走阔，中票和企业债信用利差分化。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在±5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性。

分析师声明

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