20210225-浙商证券-仙琚制药-002332.SZ-仙琚制药2020年快报点评_持续看好甾体龙头的产品升级和盈利提升_4页_553kb

仙琚制药2020年快报点评总结

核心内容

仙琚制药（002332）2020年业绩表现良好，归母净利润率达到上市以来最高水平。公司持续在甾体药物产业链中拓展，特别是在制剂业务和原料药业务方面取得显著进展，展现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

制剂业务持续改善

• 销售情况：2020年制剂业务销售情况环比改善，尤其是罗库溴铵注射液销售额同比增长18.4%，显示市场需求恢复。
• 季度表现：2020年第四季度，罗库溴铵注射液样本医院销售额同比增长37.1%，显示出较强的复苏势头；苯磺顺阿曲库铵注射液销售额同比下降24%，黄体酮胶囊销售额同比下降15%。
• 审评进展：公司多项制剂产品通过一致性评价，如罗库溴铵注射液、米索前列醇片、醋酸泼尼松片，显示公司在制剂领域的研发和市场拓展能力增强。
• 产品结构优化：公司正从大宗甾体药物向高端制剂市场拓展，尤其在呼吸类、麻醉及肌松类制剂领域深耕，有助于提升盈利能力。

原料药业务升级

• 产能释放：原料药业务因厂房搬迁和API新产品注册，产能逐步释放，推动公司盈利能力提升。
• 海外市场：国外市场订单充裕，显示公司在国际市场的竞争力增强。
• 子公司表现：意大利子公司Newchem克服疫情初期影响，逐步恢复正常生产，对原料药业务形成有力支撑。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.67元、0.82元，对应PE分别为24倍、20倍和16倍。
• 成长能力：公司营收增速保持稳定，2020年同比增长8.27%，2021年和2022年预计分别增长10.38%和10.50%。
• 净利率提升：公司净利率从2019年的11.93%提升至2022年的15.44%，显示产品结构优化带来的盈利能力增强。
• 估值趋势：P/E逐步下降，从2020年的23.84倍降至2022年的16.08倍，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

财务表现

• 2020年收入：40.2亿元，同比增长8.3%
• 2020年归母净利润：5.1亿元，同比增长23.2%
• 2020年归母净利润率：12.6%
• 2020年Q4收入：10.8亿元，同比增长15.1%
• 2020年Q4归母净利润：1.5亿元，同比增长22.9%
• 2020年Q4归母净利润率：13.6%

产品结构

• 公司主营甾体原料药和制剂，涵盖皮质激素类、性激素类及麻醉肌松类药物。
• 拥有近200个产品品种，产品结构不断优化。

风险提示

• 核心制剂产品可能面临集采降价风险。
• 产能投入周期可能带来波动性风险。
• 原料药业务在高端市场拓展不及预期的风险。
• 出口锁汇可能影响业绩的稳定性。

投资评级

• 当前评级：增持
• 评级标准：预计未来6个月内，公司股价相对于沪深300指数上涨10%~20%

附录数据

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

总结

仙琚制药2020年业绩稳健增长，制剂业务销售持续改善，原料药业务结构优化，盈利能力提升。公司积极拓展高端制剂市场，并在呼吸类、麻醉及肌松类药物领域深耕。未来三年，公司预计保持较高的复合增速，EPS逐年提升，估值逐步下降，市场对其增长潜力持积极态度。尽管面临集采降价、产能周期波动、高端市场拓展及出口锁汇等风险，但公司仍被给予“增持”评级。