20180829-国金证券-仙琚制药-002332.SZ-业绩符合预期_甾体激素龙头加速发展_7页_1mb

仙琚制药 (002332.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

仙琚制药是一家甾体激素领域的龙头企业，其在制剂和原料药业务上均表现出强劲的增长势头。2018年上半年，公司实现营业收入17.59亿元，同比增长38.06%；归属母公司净利润1.23亿元，同比增长51.91%。公司业绩符合预期，核心板块持续高速增长，研发投入显著增加。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：剔除Newchem并表和商业下滑影响后，核心品种同口径增长超22%，其中麻醉肌松类增长28%，呼吸类制剂增长174%。
• 利润增长：Newchem并购净增厚利润2100万元，研发费用增加2200万元，联营企业索元生物研发费用增加影响1000万元，整体主业同口径业绩增长50%以上。
• 现金流改善：经营活动现金流净额0.87亿元，同比增长40.33%，收益质量良好。
• 净利润预测：预计公司2018-2020年净利润分别为3.13亿、4.18亿、5.42亿。

业务板块

• 制剂业务：整体增长16%，其中麻醉肌松类增长28%，呼吸类制剂增长174%，特色专科药优势明显。
• 原料药业务：行业拐点确立，盈利能力改善，Newchem并购加速整合，高端品种逐步落地。
• OTC业务：经历去库存后，销售队伍扩张，预计恢复正常增长。

研发投入

• 研发支出同比增长92.10%，达4700万元。
• 一类新药奥美克松钠进入IIa临床试验，噻吩诺啡进入IIb临床试验。
• 多个产品获得再注册批件，包括丙酸倍氯米松乳膏、左炔诺孕酮肠溶胶囊、糠酸莫米松凝胶等。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为0.342元，2019E为0.456元，2020E为0.592元。
• 每股净资产：2018E为2.85元，2019E为3.25元，2020E为3.78元。
• 市盈率：2018E为29.49倍，2019E为22.10倍，2020E为17.03倍。
• ROE：2018E为11.99%，2019E为14.05%，2020E为15.67%。

市场数据

• 总市值：7,091.48百万元
• 已上市流通A股：720.69百万股
• 年内股价最高最低：10.20/6.65元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司在甾体激素领域具备巨大领先优势，制剂业务保持高速增长，原料药业务进入底部区域，OTC业务恢复增长，整体业绩出现拐点。

风险提示

1. 产品价格风险：受医保控费、二次议价、招标降价等因素影响，存在价格下跌风险。
2. 原料药价格风险：尽管行业进入底部，但竞争仍存在不确定性。
3. 临床进展不确定性：新产品审批和临床进展存在不确定性，是否可以上市存在风险。

附录信息

投资建议历史

• 2017年多次发布“买入”建议，目标价区间在12.00~20.00元之间。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

比率分析

• 净利润增长率：2018E为51.59%，2019E为33.41%，2020E为29.78%。
• ROE：持续提升，2018E为11.99%，2019E为14.05%，2020E为15.67%。

财务预测摘要

结论

仙琚制药凭借其在甾体激素领域的强大布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过并购Newchem，加速了纵向一体化进程，提升了原料药业务的盈利能力。制剂业务在核心领域保持高增长，呼吸类制剂尤为突出，成为业绩增长的重要驱动力。同时，研发投入大幅增加，为未来产品线的扩展和创新奠定基础。尽管存在一定的价格和临床风险，但公司整体仍具备较高的成长性和投资价值，维持“买入”评级。