20170221-中泰证券-仙琚制药-002332.SZ-高壁垒品牌专科药企_引领国产甾体药物升级_38页_2mb

仙琚制药（002332.SZ）深度研究报告总结

核心内容

仙琚制药是一家专注于甾体药物研发、生产和销售的高壁垒品牌专科药企，公司具备原料药与制剂一体化生产能力，是甾体药物行业的龙头企业。在新医改背景下，国产品牌专科药企业迎来发展机遇，仙琚制药凭借其在妇科与计生、麻醉肌松、呼吸科、皮肤科四大专科领域的产品布局和学术推广能力，有望引领国产甾体药物升级。公司还计划通过收购欧洲原料药企业Newchem进一步提升其在高端原料药市场的竞争力。

主要观点

• 行业趋势：原研药进口替代是大势所趋，随着医保控费和仿制药一致性评价政策的推进，国产专科药企业将加速发展，尤其在高壁垒领域。
• 公司优势：仙琚制药在甾体药物领域拥有完整的产品线和较强的学术推广能力，产品群覆盖多个专科领域，市场竞争力强。
• 产品布局：公司四大专科产品线具备成长性，其中妇科与计生产品线尤为突出，黄体酮胶囊是国产独家品种，市场占有率高；麻醉肌松产品线拥有罗库溴铵、顺阿曲库铵和维库溴铵，其中罗库溴铵为国内首仿，具有进口替代潜力；呼吸科产品线包括糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂等，市场空间大；皮肤科产品线涵盖多种皮质激素类药物。
• 销售模式：公司建立了定量精细化的学术推广体系，销售队伍专业且规模较大，销售数据积累和运营能力显著提升。
• 未来发展：公司计划引进日本新技术，使罗库溴铵实现室温储存和降低注射疼痛感；同时布局辅助生殖市场，拓展黄体酮胶囊的适应症和市场空间。

关键信息

• 财务状况：公司总股本为611百万股，流通股本为468百万股，市价为12.65元，市值为7,727百万元，流通市值为5,922百万元。
• 业绩预测：预计2016-2018年归母净利润分别为1.45亿元、2.26亿元和3.32亿元，同比增长36.41%、55.57%和47.02%。对应EPS分别为0.24元、0.37元和0.54元。
• 估值：基于2017年40-45倍PE，公司估值区间为14.80-16.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括制剂产品招标降价、原料药降价、海外收购失败和在研产品研发失败等。

产品线与市场表现

• 妇科与计生：黄体酮胶囊（益玛欣）是妇科内分泌调节第一品牌，市场占有率约50%，预计2016年收入近3亿元。米非司酮片用于终止妊娠，2016年预计贡献2-3千万收入。
• 麻醉肌松：罗库溴铵为国内首仿，市占率约41%，紧追原研厂家欧加农；顺阿曲库铵市占率约10%，未来有望通过进口替代和学术推广提升市场占有率。
• 呼吸科：糠酸莫米松鼻喷雾剂为国产独家品种，2016年销售情况良好，噻托溴铵、环索奈德等产品处于推广前期，市场潜力大。
• 皮肤科：产品线丰富，涵盖多种皮质激素类药物，未来将受益于用药升级趋势。
• 在研产品：包括黄体酮阴道缓释凝胶和黄体酮纳米晶体胶囊，均为黄体酮的升级产品，有望在2019年上市。
• OTC业务：公司计划重塑销售队伍，丰富产品线，以提升OTC业务的市场表现。

原料药业务

• 现状：原料药业务因工艺革新和小产能退出而一度下滑，但随着工艺路线调整和4-AD等原料降价，盈利能力有望逐步恢复。
• 战略：公司计划收购欧洲原料药企业Newchem，进军高端市场，提升后端掌控力。

管理层激励

• 股权结构：仙居县国有资产投资集团持有公司21.55%股权，公司股权结构稳定。
• 激励措施：管理层通过定增方式认购股份，实现股权激励，提升公司治理效率和员工积极性。

行业分析

• 市场规模：甾体药物是全球第二大用药领域，2016年销售额预计超过1000亿美元，国内增速高于行业平均水平。
• 竞争格局：国内甾体药物生产集中在仙琚制药、天药股份等企业，国外主要生产商为辉瑞、拜耳、赛诺菲-安万特、葛兰素史克等。
• 技术壁垒：行业技术壁垒高，生产工艺复杂，且具有致敏性，导致企业集中度高。

总结

仙琚制药作为甾体药物行业的龙头企业，凭借其在四大专科领域的强大产品线和专业的销售队伍，具备显著的成长潜力。在新医改背景下，公司有望通过进口替代和产品升级实现业绩增长。同时，公司计划通过收购Newchem进一步拓展原料药市场，提升整体竞争力。整体来看，仙琚制药具备良好的发展前景，给予“买入”评级。