20170207-国金证券-仙琚制药-002332.SZ-乘全球甾体激素转移之风_甾体药物龙头触底反转_30页_3mb

仙琚制药（002332.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

仙琚制药是一家以甾体激素为核心业务的化学制药企业，具有原料药和制剂一体化的优势。公司产品覆盖皮质激素类药物、性激素类药物（妇科及计生用药）以及麻醉与肌松类药物三大领域，是行业内的龙头企业。公司通过技术升级和市场拓展，实现了业绩的触底反转，2016-2018年EPS预计分别为0.22、0.31和0.46元，对应PE分别为58、41和28倍，公司评级为“买入”。

主要观点

原料药业务

• 甾体激素合成链长、产物多，天然具有高壁垒，全球正处于技术转移阶段。
• 国内原料药技术扩散进入尾声，价格进入底部区域，盈利有望改善。
• 公司采用新工艺技术，丰富高端原料药品种，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商。

制剂业务

• 公司制剂产品线齐全，核心品种在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位。
• 黄体酮胶囊为公司最大单品，拥有独家规格，市场份额连续多年在70%-80%之间，受益于二胎政策和适应症拓展，预计保持稳健增长。
• 罗库溴铵、顺阿曲库铵和维库溴铵是公司主要肌松药产品，其中罗库溴铵和顺阿曲库铵在市场中占据重要地位，且随着招标推进，进口替代空间巨大。

OTC业务

• OTC业务正在去库存和恢复增长，公司通过销售队伍扩张、品牌建设、产品品类丰富等策略，推动业务复苏。

管理层与激励

• 公司管理层持股比例高，员工激励到位，利益与公司一致，有助于推动公司长期发展。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.50元
• 已上市流通A股：468.11百万股
• 总市值：7,635.10百万元
• 年内股价最高最低：14.57/9.66元
• 沪深300指数：3365.68
• 深证成指：10055.57

财务指标

• 摊薄每股收益：2014年0.111元，2015年0.174元，2016E 0.221元，2017E 0.313元，2018E 0.460元
• 每股净资产：2014年2.37元，2015年3.50元，2016E 3.62元，2017E 3.84元，2018E 4.20元
• 市盈率：2014年98.45倍，2015年86.85倍，2016E 58.00倍，2017E 40.97倍，2018E 27.87倍
• 行业优化市盈率：38.66倍，2015年67.07倍，2016-2018年均为61.41倍
• 净利润增长率：2014年-6.43%，2015年87.93%，2016E 26.70%，2017E 41.59%，2018E 46.98%
• 净资产收益率（ROE）：2014年4.67%，2015年4.98%，2016E 6.10%，2017E 8.15%，2018E 10.96%

产品线与市场表现

• 黄体酮胶囊：国家医保乙类，12版基药，市场份额稳定，2015年终端销售约2.5亿，预计实际增速约15%。
• 肌松药：
  • 罗库溴铵：非基药，医保乙类，市场主要由仙琚制药和Organon占据，2015年销售额1.7亿，同比增长16%。
  • 顺阿曲库铵：国内主要生产商，恒瑞医药占65%市场份额，仙琚制药2015年终端销售8800万，同比增长59.5%。
  • 维库溴铵：老一代肌松药，逐渐被取代。

行业趋势

• 全麻手术量年增长约15%，预计2020年达2500万-3000万台。
• 肌松药市场过去五年CAGR达15%，从8.8亿增长至17.5亿。
• 国内肌松药市场国产化程度高，仙琚制药、恒瑞医药、东英药业为主要参与者。

风险提示

• 医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌。

投资建议

公司具备显著的行业领先地位和良好的增长潜力，预计16-18年EPS分别为0.22、0.31和0.46元，对应PE分别为58、41和28倍，综合考虑其在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。

总结

仙琚制药作为甾体激素领域的龙头企业，凭借其在制剂和原料药方面的综合优势，以及管理层的高效激励机制，具备良好的市场竞争力和增长潜力。随着全球甾体激素转移的推进，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，成为行业的重要参与者。