20220807-东吴证券-固收周报_周观_流动性充裕下的曲线陡峭化（2022年第30期）_42页_2mb

固收周报20220807总结

核心内容概览

本周固收市场在流动性充裕的背景下，呈现曲线陡峭化趋势，短债收益率下行幅度大于长债。同时，英国央行加息50bp至1.75%，对经济和金融市场带来一定影响。转债市场小幅调整，权益市场涨跌互现，行业表现分化。信用债市场整体收益率下行，但利差走势分化，部分品种利差走阔。

主要观点

1. 流动性分析

• 资金利率低位：资金面宽松推动短债收益率下行，曲线陡峭化。
• 8月流动性预测：
  • 外汇占款环比减少50亿元，对流动性有轻微负面影响。
  • 公开市场操作有望延续7月的精准投放策略，MLF等量续作。
  • 财政存款净减少8000亿元，对流动性形成支撑。
  • M0环比增加620亿元，对流动性略有压力。
  • 法定存款准备金增加约1800亿元，对流动性有一定压制。
• 流动性缺口：预计8月流动性缺口约为5500亿元，流动性宽裕局面有望延续。

2. 英国央行加息分析

• 加息原因：
  • 直接诱因：6月CPI同比上涨9.4%，创1982年以来新高。
  • 间接原因：
    • OPEC+9月增产有限，石油价格下行空间受限。
    • 经济与通胀的取舍迫在眉睫。
    • 欧央行加息减轻了英国资产的冲击风险。
• 经济影响：
  • 预计英国第四季度进入衰退，持续五个季度。
  • 家庭税后收入大幅下降，消费将随之下降。
• 金融市场影响：
  • 英国股市未明显受冲击。
  • 英镑兑美元小幅下挫，或因欧央行加息带来的提前超调及美国鹰派预期提升。

市场表现

1. 转债市场

• 行情回顾：中证转债本周收跌0.34%，走势震荡。
• 行业表现：
  • 领涨行业：电子（6.44%）、计算机（2.47%）、国防军工（1.70%）。
  • 领跌行业：家用电器（-5.14%）、房地产（-4.50%）、汽车（-4.36%）。
• 成交量：日均成交额降至991亿元，但仍处于历史高位。
• 个券表现：
  • 涨幅明显：贝斯转债、银轮转债、华友转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债、天能转债。
  • 跌幅较大：家用电器、汽车、公用事业。

2. 权益市场

• A股三大指数：上证综指下跌0.81%，深证成指微涨0.02%，创业板指上涨0.49%。
• 行业表现：电子、计算机、国防军工等板块领涨，家用电器、房地产、汽车等板块领跌。
• 成交量：沪深两市日均成交额反弹至10389亿元，北向资金净流出12.33亿元。

转债市场策略

• 总体策略：转债市场震荡但具备一定抗跌性。
• 关注方向：
  • 高景气成长行业：汽车、新能源等供需共振行业，建议关注贝斯转债、银轮转债、华友转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债、天能转债。
  • 估值安全边际：券商板块受益于宽松资金面，建议关注浙22转债、中银转债、国君转债。
  • 地缘冲突相关：成长性自主安全板块，建议关注国微转债、江丰转债、三角转债。
  • 结构性供需错配：业绩有望超预期爆发的个股，建议关注杭氧转债、嘉元转债。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

数据汇总

1. 流动性跟踪

• 外汇占款：环比减少50亿元，对流动性有负面影响。
• 财政存款：净减少8000亿元，对流动性形成支撑。
• M0：环比增加620亿元，对流动性略有压力。
• 法定存款准备金：增加约1800亿元，对流动性有一定压制。
• 流动性缺口：约5500亿元，流动性宽裕局面有望延续。

2. 国内外宏观数据

• 钢材价格：全面上行，螺纹钢价格上涨78元/吨。
• LME有色金属期货：总体上行，锌、铅、铜、铝价格分别上涨5.49%、2.55%、0.63%、0.10%。
• 煤炭价格：焦煤、动力煤价格上行。
• 其他数据：包括货币市场利率分化、央行利率走廊、国债与国开债收益率变动等。

3. 地方债市场

• 发行概况：共发行18只，金额1251.31亿元，净融资额761.56亿元。
• 发行利差：主要位于15-20BP。
• 发行省份：浙江省、广东省、安徽省、海南省、辽宁省、陕西省为主要发行省份。
• 二级市场表现：成交量2824.21亿元，换手率0.82%。
• 到期收益率：全面下行，1Y、3Y、5Y、7Y地方债到期收益率分别下降11.88BP、5.23BP、2.83BP、1.74BP。

4. 信用债市场

• 发行概况：共发行212支，金额1998.06亿元，净融资额608.80亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债等品种发行利率均有所下降。
• 二级市场成交：信用债周成交量达5655.58亿元。
• 到期收益率：国开债、短融中票、企业债、城投债等品种到期收益率全面下行。
• 信用利差：短融中票利差总体走阔，企业债、城投债信用利差总体收窄。
• 等级利差：短融中票等级利差走阔，企业债等级利差走阔，城投债等级利差呈分化趋势。
• 交易活跃度：工业行业债券交易量最大，达3013亿元，其次是公用事业、能源、房地产、金融及材料。

图表目录

• 图1：外汇储备及其环比
• 图2：2022年7月逆回购投放量
• 图3：财政存款环比变化
• 图4：M0环比变化
• 图5：英国通胀及核心通胀持续飙升
• 图6：石油价格虽有所下降，但仍远高于俄乌冲突和疫情前水平
• 图7：英国7月建筑业PMI低于荣枯线
• 图8：英国GDP增长率良好主要源于21年基数较小
• 图9：货币市场利率对比分化
• 图10：利率债两周发行量对比
• 图11：央行利率走廊
• 图12：国债中标利率和二级市场利率
• 图13：国开债中标利率和二级市场利率
• 图14：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图15：两周国债与国开债收益率变动
• 图16：本周国债期限利差变动
• 图17：国开债、国债利差
• 图18：5年期国债期货走势
• 图19：10年期国债期货走势
• 图20：商品房总成交面积上行
• 图21：Myspic钢材价格指数
• 图22：焦煤、动力煤价格
• 图23：同业存单利率
• 图24：余额宝收益率
• 图25：蔬菜价格指数
• 图26：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图27：布伦特原油、WTI原油价格
• 图28：费城半导体指数领涨，WTI原油领跌
• 图29：费城半导体指数领涨，VTX恐慌指数领跌
• 图30：曲线有所上升
• 图31：美期限利差、信用利差均下降
• 图32：美元指数领涨，日元领跌
• 图33：天然气领涨，WTI原油领跌
• 图34：地方债发行量及净融资额
• 图35：地方债发行利差主要位于15-20BP
• 图36：分省份地方债发行情况
• 图37：分省份地方债成交情况
• 图38：分期限地方债成交量情况
• 图39：地方债发行计划
• 图40：信用债发行量及净融资额
• 图41：城投债发行量及净融资额
• 图42：产业债发行量及净融资额
• 图43：短融发行量及净融资额
• 图44：中票发行量及净融资额
• 图45：企业债发行量及净融资额
• 图46：公司债发行量及净融资额
• 图47：3年期中票各等级信用利差走势
• 图48：3年期企业债信用利差走势
• 图49：3年期城投债信用利差走势
• 图50：3年期中票等级利差走势
• 图51：3年期企业债等级利差走势
• 图52：3年期城投债等级利差走势
• 图53：本周各行业信用债周成交量

表格目录

• 表1：2022/08/01-2022/08/05公开市场操作
• 表2：钢材价格全面上行
• 表3：LME有色金属期货官方价总体上行
• 表4：本周地方债到期收益率全面下行
• 表5：本周各券种实际发行利率
• 表6：本周信用债成交额情况
• 表7：本周国开债到期收益率全面下行
• 表8：本周短融中票收益率全面下行
• 表9：本周企业债收益率全面下行
• 表10：本周城投债收益率全面下行
• 表11：本周短融中票利差总体走阔
• 表12：本周企业债信用利差总体收窄
• 表13：本周城投债信用利差总体收窄
• 表14：本周短融中票等级利差总体走阔
• 表15：本周企业债等级利差总体走阔
• 表16：本周城投债等级利差呈分化趋势
• 表17：本周活跃信用债

总结

本周固收市场在流动性充裕的环境下，呈现曲线陡峭化趋势，短债收益率下行幅度大于长债。英国央行加息50bp至1.75%，对经济和金融市场带来一定冲击，但市场反应较为平稳。转债市场小幅调整，但抗跌性较强。信用债市场整体收益率下行，但利差走势分化，部分品种利差走阔。建议关注高景气成长行业及估值具备安全边际的券商板块，同时警惕地缘冲突和全球经济波动带来的风险。