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周观：7月流动性前瞻（2021年第23期）总结

核心内容

7月流动性展望

7月流动性整体处于中性状态，预计央行将保持稳健操作，适时加大公开市场投放以维持流动性平稳。

• 外汇占款：短期内预计环比增加约130亿元，对流动性有正面影响，但长期来看，海外流动性泛滥、人民币升值和出口强劲因素难以持续。
• 公开市场操作：6月央行在半年末时点小幅增加净投放，7月货币政策维持中性，若地方债发行对资金面造成冲击，可能再次放量。
• 财政存款：预计7月财政存款环比增加约6000亿元，将收缩流动性。
• M0变化：7月M0环比预计增加约500亿元，对银行间流动性有一定正面作用。
• 缴准基数：预计7月缴准基数环比减少约4800亿元，法定存款准备金减少约500亿元，超储率约为1.2%。

美股持续上涨分析

• 非农数据超预期：服务业支撑非农数据，就业结构相对健康，推动美股再创新高。
• 短期回调风险：非农数据可能促使美联储提早核销财政部负债，导致美债收益率上行，资金可能由美股流向美债，增加回调风险。
• VIX指数：VIX指数下降至新低，但偏斜指数达到历史新高，市场波动性将回归，短期回调预期增强。
• 中长期趋势：美股处于经济周期早期，中长期内持续上行仍是大概率事件。
• 行业表现：能源和金融类美股因美债收益率上升而走高，航空、休闲和酒店等非必须消费板块因居民消费转向而逐渐向好。

转债市场策略

• 业绩支撑：7月进入中报业绩窗口期，配置主线以业绩支撑、景气度、低估值为主。
• 银行板块：回调后迎来左侧布局机会，建议关注光大转债、苏银转债、杭银转债及南银转债。
• 新能源车板块：估值较高，但行业景气度仍高，可关注调整后的三花转债、星源转2、中鼎转2、鹏辉转债、银轮转债。
• 半导体板块：受益于缺芯浪潮，中报业绩有望超预期，建议关注韦尔转债、国微转债。
• 化工、造纸行业：需求侧具备景气度，中报业绩有望兑现，建议关注太阳转债、彤程转债。
• 食品饮料板块：自年初持续走低，本周开始修复，下半年有望获得估值修复，建议关注洽洽转债。

关键信息汇总

• 流动性因素：

  • 外汇占款：环比增加130亿元
  • 财政存款：环比增加6000亿元
  • M0：环比增加500亿元
  • 缴准基数：环比减少4800亿元
  • 法定存款准备金：环比减少500亿元
  • 超储率：约1.2%

• 美股表现：

  • 标普500指数创1997年以来连续7日新高
  • 服务业支撑非农数据，但失业率回升
  • VIX指数降至2020年2月以来新低，但偏斜指数创新高，预示波动性回归
  • 美债收益率上行，部分资金可能由美股流向美债

• 转债市场表现：

  • 本周转债指数持续下跌，主要指数全线收跌
  • 成交量小幅减少，部分个券表现突出
  • 行业表现分化，医药生物、锂电池、半导体等板块涨幅居前，国防军工、采掘等板块跌幅居前

风险提示

• 银行负债端承压，资金面宽松基础有所动摇
• 正股业绩表现不及预期
• 美股短期面临回调风险

附录

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671，liyong@dwzq.com.cn

图表摘要

• 图1：外汇储备及其环比变化
• 图2：财政存款环比变化
• 图3：M0环比变化
• 图4：美国非农向好，但失业率回升
• 图5：标普500和纳斯达克指数齐创新高
• 图6：美股市场波动率低位下跌，估值缓慢上升
• 图7：金融、能源、非必须消费行情持续走高
• 图8：货币市场利率多数下行
• 图9：利率债两周发行量对比下行
• 图10：央行利率走廊
• 图11：国债中标利率和二级市场利率
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图14：两周国债与国开债收益率多数下行
• 图15：国债期限利差变动
• 图16：国开债、国债利差
• 图17：5年期国债期货走势
• 图18：10年期国债期货走势
• 图19：商品房总成交面积上行
• 图20：钢材价格指数下行
• 图21：焦煤价格上行、动力煤价格下行
• 图22：同业存单利率分化
• 图23：余额宝收益率上行
• 图24：蔬菜价格指数下行
• 图25：RJ/CRB商品价格指数上行，南华工业品价格指数下行
• 图26：布伦特原油价格下行，WTI原油价格上行
• 图27：美国初请失业金人数再创新低，续请人数小幅上调
• 图28：美国原油库存不断下降
• 图29：美国非农就业数据近三个月首次超预期
• 图30：美国耐用品订单、成屋签售指数大增
• 图31：美国失业率回升，德国失业率下降
• 图32：美国PMI不及预期，欧洲恢复态势较好
• 图33：VIX恐慌指数下降，原油价格上涨
• 图34：全球主要股指涨跌互现
• 图35：美债利率期限结构
• 图36：美信用利差走阔、期限利差收窄
• 图37：美元小涨，欧元小跌
• 图38：天然气、原油价格领涨，比特币价格下跌
• 图39：本周转债指数持续下跌
• 图40：主要指数全线收跌
• 图41：本周转债市场成交量小幅减少
• 图42：本周转债区间成交额前十
• 图43：正股及转债各行业涨跌幅
• 图44：转债个券涨跌幅排名
• 图45：全市场溢价率走势（剔除炒作券）
• 图46：分价格，平均转股溢价率走势
• 图47：分平价，平均转股溢价率走势
• 图48：分评级，平均转股溢价率走势
• 图49：分规模，平均转股溢价率走势

表格摘要

• 表1：本周公开市场操作
• 表2：钢材价格多数下行
• 表3：LME有色金属期货官方价多数上行
• 表4：本周上市转债
• 表5：本周新发转债
• 表6：公告赎回转债
• 表7：公告不赎回转债