20220529-东吴证券-周观_流动性宽松局面有望延续（2022年第20期）_43页_2mb

固收周报20220529总结

核心内容

• 流动性展望：2022年6月资金面有望保持宽松，流动性缺口约为1000亿元，无明显缺口。
• 美国通胀与经济：4月PCE同比增速放缓，但仍是1982年以来最快增速；一季度GDP环比增速下修至-1.5%，经济衰退风险显著。
• 转债市场策略：建议关注低估值与安全边际，重点布局建筑、基建、新能源产业链及消费复苏相关行业。
• 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

主要观点

1. 流动性情况预测

• 外汇占款：2022年6月外汇占款环比增加23亿元，对流动性稍有正面影响。
• 公开市场操作：5月央行保持平稳投放，6月可能延续，资金面宽松。
• 财政存款：6月财政存款净减少约2000亿元，对流动性有正面影响。
• M0变化：6月M0环比减少约365亿元，对银行间流动性有正面影响。
• 法定存款准备金与超储率：6月法定存款准备金和超储率均环比回升，但超储率仍处于低位。
• 流动性缺口：考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，流动性缺口约为1000亿元，资金市场流动性宽裕。

2. 美国经济与市场影响

• PCE物价指数：4月PCE同比增速为6.3%，核心PCE同比增速为4.9%，尽管增速放缓，但仍是1982年以来最快。
• GDP增速：一季度GDP环比增速下修至-1.5%，为2020年年中以来首次转负，显示经济衰退风险显著。
• 美联储政策：会议纪要显示，联储决策者认为需要迅速转向更中性货币政策，未来政策将视数据调整。
• 美债表现：2年期和10年期美债收益率创四周新低，市场对加息的担忧有所缓解。
• 美股表现：标普500、道指、纳指均上涨，结束多周连跌，主要受通胀指标触顶转降、会议纪要温和等因素影响。

3. 转债市场策略

• 转债市场：整体波动较权益市场稳定，估值与溢价率仍处于高位，大多数转债性价比弱于正股。
• 投资建议：
  • 稳增长政策：关注建筑建材、基建相关行业，如亨通转债、烽火转债等。
  • 疫情恢复：关注汽车零件及新能源产业链，如伯特转债、长汽转债等。
  • 碳中和：关注能源电气板块，如迪森转债、福能转债等。
  • 大金融：银行债底保护强，关注兴业转债、南银转债等。
  • 消费复苏：关注温氏转债、珀莱转债、洽洽转债等。

关键信息

1. 国内流动性分析

• 五因素模型：外汇占款、对其他存款性公司债权、财政存款、货币发行、法定存款准备金变动是影响超储率的关键因素。
• 流动性缺口：预计为1000亿元，资金面宽松。
• 地方债发行：本周共发行115只，金额4094.73亿元，净融资额3288.32亿元，加权平均招标倍数23.56。
• 地方债成交：成交量2664.21亿元，换手率0.81%，交易活跃省份为黑龙江、四川、江西。
• 地方债收益率：总体下行，3Y城投债收益率下降5.67%，5Y城投债收益率下降8.67%。

2. 国内信用债市场

• 发行量：信用债共发行252支，总发行量2500.07亿元，净融资额615.10亿元。
• 城投债：发行972.87亿元，偿还828.13亿元，净融资额144.74亿元。
• 产业债：发行1527.20亿元，偿还1056.84亿元，净融资额470.36亿元。
• 收益率变化：短融、中票、企业债、公司债收益率总体下行。
• 信用利差：短融、中票、企业债、城投债信用利差总体走扩。
• 等级利差：短融、中票等级利差总体收窄，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差总体走扩。

3. 海外市场表现

• 美股：标普500、道指、纳指均上涨，结束多周连跌。
• 美债：2年期和10年期收益率创四周新低。
• 商品市场：天然气领涨，比特币领跌。
• 汇率市场：瑞士法郎领涨，美元指数领跌。

图表目录

• 图1：外汇储备及其环比
• 图2：财政存款环比变化
• 图3：M0环比变化
• 图4：美国PCE、核心PCE指数触顶略降
• 图5：美国个人收入环比增速持续低于个人支出
• 图6：美国耐用品新增订单环比增速放缓
• 图7：美国新屋销售量、成屋销售量持续走低
• 图8：美国消费者信心、预期、现状指数大幅降低
• 图9：标普500止跌放阳、10年期国债利率连降四周
• 图10：货币市场利率对比分化
• 图11：利率债两周发行量对比
• 图12：央行利率走廊
• 图13：国债中标利率和二级市场利率
• 图14：国开债中标利率和二级市场利率
• 图15：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图16：两周国债与国开债收益率变动
• 图17：国债期限利差变动
• 图18：国开债、国债利差
• 图19：5年期国债期货走势
• 图20：10年期国债期货走势
• 图21：商品房总成交面积下行
• 图22：Myspic钢材价格指数
• 图23：焦煤、动力煤价格
• 图24：同业存单利率
• 图25：余额宝收益率
• 图26：蔬菜价格指数
• 图27：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图28：布伦特原油、WTI原油价格
• 图29：费城半导体、道琼斯指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图30：费城半导体、纳斯达克综合指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图31：曲线有所下降
• 图32：美期限利差、信用利差下降
• 图33：瑞士法郎领涨，美元指数领跌
• 图34：天然气领涨，比特币领跌
• 图35：地方债发行量及净融资额
• 图36：地方债发行利差主要位于10-15BP
• 图37：分省份地方债发行情况
• 图38：分省份地方债成交情况
• 图39：各期限地方债成交量情况
• 图40：地方债发行计划
• 图41：信用债发行量及净融资额
• 图42：城投债发行量及净融资额
• 图43：产业债发行量及净融资额
• 图44：短融发行量及净融资额
• 图45：中票发行量及净融资额
• 图46：企业债发行量及净融资额
• 图47：公司债发行量及净融资额
• 图48：3年期中票各等级信用利差走势
• 图49：3年期企业债信用利差走势
• 图50：3年期城投债信用利差走势
• 图51：3年期中票等级利差走势
• 图52：3年期企业债等级利差走势
• 图53：3年期城投债等级利差走势
• 图54：各行业信用债周成交量

风险提示

• 变种病毒：超预期传播可能导致市场波动。
• 宏观经济：增速不及预期可能影响流动性。
• 全球再通胀：超预期可能加剧市场不确定性。
• 地缘风险：俄乌冲突和中国疫情增加全球经济风险。