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流动性已较为充裕，但不是为加杠杆准备的

——固定收益市场周度观察（2018-07-08）

核心内容

• 央行通过定向降准释放7000亿元流动性，尽管通过公开市场回笼5000亿元，但流动性仍较为充裕。
• 资金价格显著回落，DR001下行至1.88%，DR007下行至2.45%，接近2016年水平。
• 利率债收益率继续下行，短端尤为明显，1年期国债收益率下行13.82BP至3.0208%，1年期国开债收益率下行31.27BP至3.3653%。
• 长端国债收益率略有上行，10年期国债上行5.03BP至3.5259%，而10年期国开债收益率下行8.42BP至4.17%。
• 信用债市场情绪有所改善，但永泰能源和亿阳集团发生违约事件。

主要观点

• 流动性充裕但非宽松信号：尽管流动性释放显著，但并非为加杠杆做准备，而是为缓解社融增速下滑，主要通过表内信贷进行投放。
• 资金价格阶段性低点：当前银行间利率可能为阶段性低点，伴随7月信贷投放和税收上缴，利率或将回升。
• 宽松预期阶段性高位：市场做多氛围浓厚，利率债利差收窄，但监管层仍关注结构性去杠杆和稳汇率目标，宽松预期可能为阶段性高位。
• 利率债与信用债分化：利率债行情短期延续，但建议谨慎加杠杆和拉久期；信用债部分个券出现较好价值，但市场整体反转仍需观察。

关键信息

利率债情况

• 流动性观察：定向降准落地，资金价格显著回落，DR001和DR007均创年内新低。
• 一级市场发行：利率债发行规模为3125.72亿元，其中地方政府债占比最高，共1610.72亿元。
• 二级市场交易：短端利率快速回落，1年期国债收益率下行13.82BP，10年期国债收益率上行5.03BP，10Y-1Y期限利差上升17.23BP至50.51BP。国开债收益率普遍下行，1年期国开债收益率下行31.27BP至3.3653%，10年期国开债收益率下行8.42BP至4.17%。

信用债情况

• 一级市场发行：信用债发行规模为379.5亿元，较前一周减少466亿元；净融资额为-195.98亿元，略有回落。
• 发行结构：以短期融资券为主，占77.12%；AAA级发行占比48.22%，AA+级发行占比为22.22%。
• 期限分布：1年期以内债券占比82.48%，1-3年期和3-5年期分别占8.04%和7.91%，7-10年期仅占6%。
• 行业分布：电力、热力、燃气及水生产和供应业发行规模最大，共77亿元。
• 信用利差：信用利差普遍收窄，尤其是短期限信用利差。
• 违约事件：永泰能源和亿阳集团分别发生实质性违约，永泰能源由AA+下调至CC。
• 评级调整：云济投资、佛山农商行、中建四局、亨通集团、沧州银行主体评级上调，永泰能源评级下调。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

总结建议

• 利率债行情短期惯性延续，但建议在加杠杆和拉久期上保持谨慎。
• 信用债部分个券已出现较好价值，可择优配置，但市场整体反转尚早。
• 市场情绪亢奋时，或为兑现时机。