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周观：8月流动性前瞻，债市快速上行后是否还有机会（2021年第27期）总结

核心内容

8月流动性与债市展望

8月份流动性受到以下因素影响：

• 外汇占款：环比增加60亿元，对流动性有正面影响。
• 公开市场操作：7月保持平稳，月末小幅增加净投放量，8月可能加大力度以对冲地方债发行带来的资金压力。
• 财政存款：预计净增加1500亿元，对流动性形成压力。
• M0：环比增加560亿元，对流动性有一定正面影响。
• 法定存款准备金：环比减少8500亿元，对流动性形成支撑。

综合来看，8月流动性由于MLF到期量偏大和地方债发行的影响，存在一定的压力。短期来看，收益率可能因资金面波动和“资产荒”缓解而回调，中长期随着经济下行压力加大和宏观政策调整，10年期国债收益率或降至2.8%。

美国PMI表现分析

美国7月制造业PMI初值录得63.1，创历史新高，而服务业PMI录得59.8，为2月以来最低。

• 制造业PMI：仍处于扩张状态，供给端恢复是支撑因素，但劳动力短缺和供应链紧张制约其复苏。
• 服务业PMI：因价格指数上升和产能不足增长见顶，整体仍高于50，处于扩张状态。
• 欧元区服务业PMI：可能由美国经济恢复带动，预计于10月触顶。

油价走势与预期

WTI原油价格持续上涨，7月23日以来上涨超40%，周四收于73.62美元，创2018年初以来新高。

• 支撑因素：欧美疫苗普及、美国经济复苏、石油公司绿色转型。
• 压力因素：疫情反弹、OPEC+增产协议。
• 预期：价格支撑略强于价格压力，美元指数短期回落，油价上调预期强烈。

美股走势展望

标普500指数自2020年10月以来上涨35%，但8月可能呈季节性下跌趋势。

• 季节性因素：8月通常为美股下跌期。
• 市场情绪：股票和期权交易广度较低，短线情绪明显。
• 流动性变化：美国TGA账户余额回落，市场流动性收紧。
• 关键因素：Delta变异株可能成为美股中短期走势的关键。

转债市场策略

• 市场表现：本周转债指数先跌后涨，整体抗跌性较好，但分化加剧。
• 估值水平：处于历史高位，溢价率走势波动。
• 行业表现：高端制造和科技成长赛道（如新能源车、光伏、半导体、军工）表现良好，而消费赛道（如白酒、医药）表现低迷。
• 个券建议：关注三角转债、福能转债、川投转债、海澜转债、浦发转债、东湖转债、东缆转债、林洋转债、晶科转债、长汽转债、鹏辉转债、盛虹转债、彤程转债、国微转债、捷捷转债等。

主要观点

• 流动性压力：8月流动性因地方债发行和MLF到期而承压，但部分因素（如外汇占款、M0）提供支撑。
• 债市回调风险：短期收益率可能回调，中长期或进一步下行至2.8%。
• 美国经济数据：制造业仍扩张，服务业增长见顶，疫情和供应链问题制约复苏。
• 油价上涨：需求回升和支撑因素强于供给端压力，预计年底小幅上涨。
• 美股走势：8月可能季节性下跌，Delta变异株是关键变量。
• 转债市场：分化加剧，建议关注新能源、科技等主流赛道。

关键信息

• 流动性五因素模型：外汇占款、央行公开市场操作、财政存款、M0、法定存款准备金。
• 美国7月PMI：制造业PMI创历史新高，服务业PMI创2月以来最低。
• 油价上涨原因：需求上行、疫苗普及、绿色转型。
• 美股风险因素：季节性下跌、期权交易集中、流动性收紧、Delta变异株。
• 转债市场表现：部分个券表现亮眼，但整体估值偏高，分化加剧。

风险提示

• “再通胀”超预期
• Delta变异株影响超预期
• 地缘风险超预期
• 权益市场大幅波动
• 流动性收紧
• 业绩不及预期