20150914-申万宏源-国内流动性周度观察_利率债收益率陡峭化上升_降资金成本任重道远_11页_642kb

国内流动性周度观察总结（9.07-9.13）

核心内容概述

本报告分析了2015年9月7日至9月13日期间，中国市场的流动性状况、利率债与信用债收益率变化以及人民币汇率走势。整体来看，市场流动性呈现平稳过渡趋势，但人民币贬值压力依然存在，央行需通过多种流动性工具维持市场稳定。同时，利率债收益率出现陡峭化上升，信用债市场表现分化，信托收益率涨跌互现，人民币汇率小幅贬值且成交量持续缩量。

主要观点

1. 流动性平稳过渡

• 央行通过公开市场操作实现货币净投放800亿元，显示其维稳态度。
• 逆回购操作表明央行在维持流动性平稳方面发挥了重要作用。
• 资金面紧张局面有所缓解，但私人购汇等因素仍对流动性构成压力，需持续关注。

2. 利率债收益率陡峭化上升

• 国债和金融债收益率全面上升，尤其是中长期国债。
• 1年期国债收益率不变，3年、5年、7年、10年期国债收益率分别上涨3.6、4.6、1.5、2.0个基点，至2.98%、3.19%、3.34%、3.34%。
• 国开债收益率也普遍上升，3年、5年、7年、10年期国开债收益率分别上升3.8、3.9、5.4、3.9个基点，至3.33%、3.56%、3.83%、3.82%。
• 10年期与1年期金融债利差扩大3.9个基点至110.9个基点，显示收益率曲线陡峭化趋势。

3. 信用品市场表现

• 短期票据收益率多数下跌，但中长期票据收益率上涨。
• 1年期AAA中短期票据收益率下跌2.3个基点至3.23%，5年期AAA中短期票据收益率上涨7.3个基点至4.11%。
• 信用利差整体缩窄，但5年期AA+票据利差上升3.8个基点至1.45%。
• 票据直贴和转贴利率均上升0.5个基点，显示市场融资需求略有上升。

4. 信托收益率涨跌互现

• 新发产品、组合投资信托和权益投资信托平均收益率分别下跌23.5、11.7、11.3个基点，至8.41%、8.03%、8.90%。
• 其他投资信托收益率则上涨85个基点至8.85%。
• 信托市场整体收益率波动较大，反映出市场情绪和资金流向的不确定性。

5. 人民币汇率小幅贬值，成交量缩量

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.375，较前周贬值0.30%；中间价收于6.3719，贬值0.16%。
• 美元指数下降1.08%，收于95.17，人民币汇率小幅回升。
• 人民币兑美元即期日均成交量为262.01亿美元，较前一周缩量。
• 上周四离岸人民币尾盘异动，可能反映央行在离岸市场进行干预，以缓解人民币贬值预期。

关键信息汇总

流动性指标

• 逆回购操作：9月8日和10日分别进行1500亿和800亿元7天逆回购，中标利率2.35%。
• 回购利率：隔夜回购利率上涨3.1个基点至1.90%，7天、14天、21天回购利率分别下跌0.1、32.7、31.1个基点至2.38%、2.59%、2.66%。
• Shibor利率：隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别下降0.1、0.7、31.0、4.5个基点至1.90%、2.40%、2.64%、3.01%。

利率债收益率变化

• 国债：1年期收益率不变，3年、5年、7年、10年期分别上涨3.6、4.6、1.5、2.0个基点。
• 国开债：3年、5年、7年、10年期分别上涨3.8、3.9、5.4、3.9个基点。
• 收益率曲线：10年期与1年期金融债利差扩大至110.9个基点。

信用债市场

• 票据收益率：
  • 1年期AAA票据收益率下跌2.3个基点至3.23%。
  • 3年期AAA票据收益率上涨1.9个基点至3.84%。
  • 5年期AAA票据收益率上涨7.3个基点至4.11%。
  • 1年期AA+票据收益率下跌2.3个基点至3.52%。
  • 3年期AA+票据收益率下跌1.1个基点至4.13%。
  • 5年期AA+票据收益率上涨8.3个基点至4.64%。
• 信用利差：
  • 1年期AAA票据利差缩窄2.3个基点至0.97%。
  • 3年期AAA票据利差缩窄1.7个基点至0.86%。
  • 5年期AAA票据利差扩大2.8个基点至0.92%。
  • 1年期AA+票据利差缩窄2.3个基点至1.26%。
  • 3年期AA+票据利差缩窄4.7个基点至1.15%。
  • 5年期AA+票据利差扩大3.8个基点至1.45%。
• 票据直贴与转贴利率：均上升0.5个基点，分别至3.10%、3.05%、3.00%。

信托市场

• 新发产品：收益率下跌23.5个基点至8.41%。
• 组合投资信托：收益率下跌11.7个基点至8.03%。
• 权益投资信托：收益率下跌11.3个基点至8.90%。
• 其他投资信托：收益率上涨85个基点至8.85%。

投资建议与政策分析

• 稳增长政策仍需加码：8月对实体经济的信贷投放明显增加，货币支持实体经济的力度加强。
• 流动性管理工具：央行改革存款准备金制度，有助于平滑货币市场波动，但不等同于降准。
• 企业贷款倾向：企业贷款仍以“避长就短”为主，显示经济内生动力不足，信贷需求较弱。
• 汇率走势：人民币小幅贬值，成交量缩量，可能受央行在离岸市场的干预影响，以缓解贬值预期。

总结

本报告指出，2015年9月上旬，国内流动性总体平稳过渡，但人民币贬值压力仍存。利率债收益率呈现陡峭化上升趋势，反映出市场对中长期利率的预期偏紧。信用债市场表现分化，票据收益率多数下跌，但中长期票据利差扩大，显示市场对信用风险的关注上升。信托收益率涨跌互现，市场情绪波动明显。人民币汇率小幅贬值，成交量持续缩量，可能与央行的干预有关，整体市场仍需关注政策动向与经济基本面的变化。