疫苗专题报告之欧林生物：业绩高速释放，重磅品种将陆续上市_21页_1mb

欧林生物疫苗专题报告总结

核心内容

欧林生物是一家专注于疫苗研发、生产和销售的公司，近年来业绩进入高速增长期，多个重磅疫苗品种正在研发或即将上市，显示出其在疫苗行业的强劲发展潜力。

主要观点

• 破伤风疫苗：国内尚未推广成人破伤风疫苗接种，而欧美国家推荐每10年接种一次。欧林生物的破伤风疫苗已实现销量从2017年的22万支增长至2020年的243万支，预计未来接种率有望达到20%，峰值销量突破1000万支，对应销售额有望超过18亿元。
• 流脑结合疫苗：AC-Hib三联苗能够同时预防AC流脑和Hib，接种剂次从8针减少至4针。其峰值销售额预计达到15亿元，有望成为公司的拳头产品。
• 金葡菌疫苗：作为全国独家创新疫苗，具有明显优势，市场空间接近百亿。预计2025年获批上市，仅考虑骨科手术适应症，销售额有望达到12亿元，若适应症扩展，有望实现10倍增长。

关键信息

破伤风疫苗

• 病死率高：破伤风病死率超过30%，重症患者病死率高达44%。
• 市场潜力：我国每年有5000万例以上的犬伤和外伤，预计未来接种率可达20%，对应破伤风疫苗市场空间有望超过1000万支。
• 中标价提升：2020年破伤风疫苗中标价从158元提升至180元左右，单支净利润提升。
• 销量增长：破伤风疫苗销量从每年50万支提升至2020年接近300万支，2021年起销量持续增长。

流脑疫苗

• 结合疫苗替代多糖疫苗：结合疫苗具有更强的免疫保护效果，保护时间更长，接种剂次更少。
• 市场趋势：流脑结合疫苗批签发占比从14%提升至28%，逐步替代多糖疫苗。
• AC-Hib三联苗：预计2022-2023年获批上市，2023年预计销量达520万支，对应销售额15亿元。
• 市场潜力：我国每年约有1300万新生儿，若AC-Hib三联苗占比达到30%，公司市占率有望达1/3，对应500万剂销量和15亿收入。

金葡菌疫苗

• 超级细菌威胁：金葡菌是医院感染的主要菌种之一，MRSA感染会导致患者死亡率升高。
• 市场空间：仅考虑每年300万例骨折手术患者，按照20%接种率，预计销售额12亿元。若适应症扩大，市场空间有望达到百亿。
• 研发优势：欧林生物金葡菌疫苗为五组分疫苗，具有更全面的保护，且使用AIP04佐剂，免疫程序更优，适应症更广。
• 研发进展：目前处于2期临床阶段，预计2025年获批上市。

盈利预测与估值分析

• 营业收入预测：预计2021-2023年营业收入分别为5.84/10.09/18.02亿元，同比增长83%/73%/79%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.19/3.03/6.08亿元，同比增长229%/154%/101%。
• 估值分析：结合疫苗上市公司和科创板可比公司，给予2023年公司38-46倍PE，对应合理市值为231-280亿元。

风险因素

• 新产品研发失败：AC-Hib三联苗和金葡菌疫苗处于临床试验阶段，存在研发失败的风险。
• 产品销量不及预期：疫苗上市后需要通过学术推广和媒体宣传提高市场认知度，同时面临市场竞争。
• 产品质量风险：疫苗生产、销售、流通过程中可能因原材料或生产控制问题导致质量问题或不良反应。

研究团队简介

• 周平：医药行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 赵雅韵：团队成员，具备化学背景，2021年加入信达证券。

联系方式

• 全国销售总监：韩秋月
• 华北区域：卞双、阙嘉程、刘晨旭、欧亚菲、祁丽媛、魏冲
• 华东区域：杨兴、吴国、国鹏程、李若琳、孙斯雅、张琼玉
• 华南区域：王留阳、陈晨、王雨霏、王之明、闫娜、焦扬、江开雯、曹曼茜

财务指标概览