20230415-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-Q1或为中国市场全年低点_期待新业务业绩贡献_3页_740kb

思摩尔国际2023年Q1业绩分析总结

一、业绩概况

• Q1收入：2527亿元，同比+119%。
• 经调整净利润：306亿元，同比-448%。
• 净利率：12.1%，同比-124个百分点，环比-0.9个百分点。

二、市场表现

1. 中国市场：

   • 收入同比-97.7%，环比下滑预计超90%，主要原因：
     • 口味禁令影响显著；
     • 渠道动销及补库节奏缓慢。
   • Q2起收入有望逐季改善，核心在于新国标实施及非法产品退出。

2. 海外市场：

   • 收入同比+582%，主因换弹式产品增长达20%以上，英美烟草、NJOY客户合作深化。
   • 一次性烟处于快速发展期，支撑了海外收入的强势增长。

一次性烟在23Q1收入环比持平，全年高增预期未改。

三、盈利能力分析

• 毛利率：

  • 下降主因：低毛利的一次性烟产品收入占比提升；换弹式产品销售承压。
  • 公司预计通过产品结构优化及研发费用投入的周期性效应，逐步改善利润率。

• 费用及损失：

  • 销管研费用同比增17亿元，汇兑损失影响Q1表现；
  • 随着产品定价趋于稳定，费用率有望收敛。

四、未来展望

• 国内市场：逐步恢复，依赖于清退非法产品、渠道补货；
• 海外市场：换弹式及一次性烟增长持续驱动；
• 新业务：
  • 医疗雾化产品（慢阻肺药物递送装置）即将贡献收入；
  • HNB作为重点投入方向，长期潜力显著。

五、估值及评级

• 2023-2025年EPS预测：0.40元、0.49元、0.60元；
• PE估值：21倍、17倍、14倍；
• 评级：维持“买入”，目标价隐含20%-30%上行空间。

六、风险提示

• 行业监管超预期；
• PMTA认证未通过；
• 汇率大幅波动。