20230418-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-Q1国内收入或筑底_海外一次性产品持续高增_2页_379kb

思摩尔国际（06969）投资评级与分析

投资评级
行业：非必需性消费/家庭电器及用品
6个月内评级：买入（维持）
当前价格：995港元
目标价格：未提供

基本数据

• 港股总股本：6,078百万股
• 港股总市值：62,002.35百万港元
• 每股净资产：37.7港元
• 资产负债率：16.35%
• 一年内最高/最低价：2,600 / 74.3港元

公司点评摘要

事件

• 思摩尔国际（06969）发布2023年第一季度未经审核业绩：
  • 收入252.7亿元（同比增长119%）
  • 净利润29.3亿元（同比下降443%）
  • 调整后净利润30.6亿元（同比下降448%）

分析要点

季度收入结构

• 国内市场：

  • 收入15.5亿元（同比下滑977%，占比<1%）
  • 原因为监管落地导致需求减弱及非法产品泛滥
  • 前3月逐月收入呈现稳步增长，表明市场或逐步企稳

• 海外市场：

  • 收入251.2亿元（同比增长582%）
  • 每月出货数据（如前置数据统计）显示出口增长强劲

盈利与费用分析

• 毛利率：一次性产品占比较高，毛利率承压
• 费用端：销售、管理、研发及其他费用同比大幅上升，合计增加17亿港元
• 净利率：调整后净利率为120.9%，较去年同期大幅下滑

研发进展

• 研发投入：2022年研发费用达137.2亿，同比增长超10倍，占营收113%
• 研发人员：增加320人，截至年底超1,500人（占非生产人员4成）
• 研究方向：覆盖材料、医学、雾化健康等7个科学研究院

行业趋势与政策解读

政策变动

美国FDA监管

• 截至2023年3月15日，已批准23款烟草味电子烟产品
• 市场趋势调味型产品过审概率低，随后将以“烟草味”

市场格局观点

• 短期内，FDA执法力度不高导致非法一次性产品泛滥，压缩合规产品需求
• 中长期看，“类烟草化监管”大势所趋，品牌与资金优势企业更具竞争力

盈利预测（调整后）

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司龙头地位、平台优势以及长期增长预期
• 强调核心技术与全球市场拓展为长期看点

风险提示

• 国内市场波动、美国监管趋严、销售不及预期、政策变动风险等