20180128-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_箱板瓦楞迎布局良机_家居龙头成长无忧_关注面临业绩拐点的个股机会_44页_5mb

箱板瓦楞迎布局良机，家居龙头成长无忧，关注面临业绩拐点的个股机会

核心内容

本文分析了2018年造纸与家居行业的投资机会，重点推荐废纸系龙头及一线家居企业，同时提示相关风险。

主要观点

1. 造纸板块：废纸系配置机会显著，龙头盈利弹性大

• 价格走势：本周箱板纸价格稳定，瓦楞纸价格小幅上升，文化纸价格下降。废纸回收价格略有上升，外废进口限制政策将在3月1日实施，预计推动箱板瓦楞价格上涨。
• 成本端：外废配额收紧、环保政策趋严将推高国内废纸价格，提升纸企盈利。
• 政策影响：环保五大制度持续推动供给侧改革，提升行业集中度，利好龙头纸企。
• 龙头推荐：玖龙、理文、山鹰、太阳、晨鸣等企业，估值均处于历史底部，具备向上修复空间。
• 风险提示：纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。

2. 家居板块：一线龙头持续领跑，2C与2B业务均有优势

• 市场表现：尚品宅配、索菲亚、欧派等一线龙头涨幅居前。
• 2C端：定制家居增速快，龙头通过多品类和渠道扩张实现增长。推荐欧派、索菲亚、尚品宅配、顾家家居等。
• 2B端：精装房趋势明显，带动地板、橱柜、卫浴、木门等细分品类集中度提升。推荐大亚圣象、欧派、志邦等。
• 尚品宅配：通过“整装云”提供标准化服务，提升效率，拓展家装市场，具有较大成长空间。
• 风险提示：地产调控超预期。

3. 其他行业关注点

• 包装印刷：裕同科技面临业绩拐点，员工持股计划彰显信心，推荐关注。
• 烟草行业：劲嘉股份受益于行业回暖与产品结构高端化，推荐关注。
• 文具行业：晨光文具成长性强，转型为品牌零售和平台商，推荐关注。

关键信息

1. 造纸行业

• 价格变化：箱板纸4750元/吨，瓦楞纸3900元/吨，文化纸价格下跌。
• 成本变化：国内废纸到厂价格2486元/吨，美废11#外商平均价230美元/吨。
• 政策影响：外废进口限制政策将于3月1日实施，推动成本上行，利好龙头。
• 环保政策：五大制度（废纸配额收紧、环保税、环保督查、排污许可证、自备电厂）推动行业供给侧改革。
• 龙头产能：2018年预计新增产能约500万吨，其中太阳、玖龙、理文、山鹰等企业将受益。

2. 家居行业

• 市场表现：尚品宅配、索菲亚、欧派等一线龙头涨幅显著。
• 2C业务：定制家居增速快，索菲亚、欧派、尚品宅配等企业具备多品类和渠道优势。
• 2B业务：精装房趋势推动地板、橱柜等品类集中度提升，大亚圣象、欧派等企业受益。
• 尚品宅配：通过“整装云”提升家装效率，预计18年带来新的收入增长。

3. 其他行业

• 裕同科技：受益于上游纸价上涨，业绩有望改善，员工持股计划提升信心。
• 劲嘉股份：受益于烟草行业回暖和产品结构高端化，推荐关注。
• 晨光文具：成长性强，转型为品牌零售和平台商，推荐关注。

重点公司投资要点

玖龙纸业

• 17年营收增长22%，吨净利337元，外废占比高，受益于人民币升值。
• 17年PE为7X，维持“增持”评级。

理文造纸

• 17年H1净利润增长53.4%，吨净利792港元，产能布局广泛。
• 17年PE为8.3X，18年PE为7.5X，维持“增持”评级。

太阳纸业

• 产能丰富，文化纸、铜版纸价格高位，新增产能将改善盈利。
• 17年PE为14X，18年PE为12X，给予“买入”评级。

晨鸣纸业

• 17年前三季度营收增长32.33%，净利润增长74.47%。
• 18年产能陆续投产，业绩稳定增长，17年PE为9X，18年PE为7X，维持“增持”评级。

欧派家居

• 拥有超过4700家门店，是国内最大的定制家具企业。
• 17年PE为35X，维持“增持”评级。

索菲亚

• Q4订单恢复良好，18年PE为28X，维持推荐。

顾家家居

• 以皮沙发起家，品类扩展迅速，18年PE为25X，重点推荐。

尚品宅配

• 通过“整装云”提升家装效率，预计18年带来新收入增长，PE为35X，建议重点关注。

大亚圣象

• 地板行业龙头，2B业务增长提速，18年PE为16X，持续推荐。

裕同科技

• 面临业绩拐点，员工持股计划提升信心，17年PE为25X，18年PE为19X，建议关注。

劲嘉股份

• 收购多家公司，与茅台签署战略协议，17年PE为20X，18年PE为17X，继续推荐。

晨光文具

• 单三季度收入增速34.2%，利润增速39.4%，转型为平台商，17年PE为39X，18年PE为29X，建议关注。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期
• 地产调控超预期