核心内容
顾家家居是一家专注于家居行业的公司，其近期表现和战略调整引发了市场的高度关注。公司持续深化国际化战略，拓展海外市场，同时也在国内市场稳步推进零售转型。当前，公司股价为69.96元，市场对其未来发展持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点
国际化战略深化，打开成长空间
- 公司计划在墨西哥蒙特雷建设生产基地，预计2023年年中首期工程竣工投产，整体达纲时可实现营收30.2亿元。
- 新基地将打造为智能数字化工厂，以提升生产效率和降低运营成本，从而增强对北美市场的响应能力。
- 公司还计划通过加盟形式拓展东南亚市场，同时在港澳、东盟、澳大利亚、印度等地发展直营店和独立店，以提升自有品牌的市场份额。
外销利润弹性可期
- 2021年前三季度，受原材料和海运价格上涨影响，外销净利率降至0-5%。
- 随着原材料价格回落，墨西哥基地的建设将有助于提升外销盈利能力。
内销基本面稳固，高潜品类增长可期
- 公司在国内市场持续进行渠道和店态变革，提升全品类融合销售能力。
- 定制、功能、床垫三大高潜品类增长确定性提升，为公司长期发展提供支撑。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
11,094 |
12,666 |
18,423 |
22,231 |
26,715 |
| 归母净利润(百万元) |
1,161 |
845 |
1,729 |
2,099 |
2,566 |
| 每股收益(元) |
1.929 |
1.337 |
2.734 |
3.321 |
4.059 |
| P/E |
23.70 |
52.74 |
25.59 |
21.07 |
17.24 |
| P/B |
4.66 |
6.62 |
5.69 |
4.89 |
4.18 |
投资建议
- 预计2021-2023年EPS分别为2.73、3.32元、4.06元。
- 当前股价对应PE分别为25x、21x、17x，维持“买入”评级。
风险提示
- 品类融合进展低于预期。
- 原材料价格大幅提升。
- 海外工厂效率低于预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表 (人民币百万元)
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
1,007 |
1,220 |
867 |
1,802 |
2,189 |
2,669 |
| 营业利润 |
1,158 |
1,292 |
1,036 |
2,088 |
2,570 |
3,169 |
| 净利率 |
10.8% |
10.5% |
6.7% |
9.4% |
9.4% |
9.6% |
现金流量表 (人民币百万元)
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
1,010 |
2,101 |
1,168 |
2,191 |
2,692 |
3,307 |
| 投资活动现金净流 |
-1,985 |
305 |
-1,444 |
-649 |
-760 |
-760 |
| 筹资活动现金净流 |
1,627 |
-1,046 |
-1,456 |
-751 |
-858 |
-1,692 |
| 现金净流量 |
652 |
1,360 |
-1,733 |
791 |
1,075 |
855 |
资产负债表 (人民币百万元)
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
10,500 |
12,260 |
13,038 |
15,149 |
17,680 |
20,035 |
| 负债股东权益合计 |
10,500 |
12,260 |
13,038 |
15,149 |
17,680 |
20,035 |
| 股本 |
430 |
602 |
632 |
632 |
632 |
632 |
| 未分配利润 |
1,843 |
2,512 |
2,689 |
3,726 |
4,986 |
6,525 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
2.300 |
1.929 |
1.337 |
2.734 |
3.321 |
4.059 |
| 每股净资产 |
10.872 |
9.814 |
10.657 |
12.303 |
14.296 |
16.731 |
| 每股经营现金净流 |
2.347 |
3.492 |
1.846 |
3.465 |
4.258 |
5.230 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
21.15% |
19.66% |
12.54% |
22.22% |
23.23% |
24.26% |
| 总资产收益率 |
9.42% |
9.47% |
6.48% |
11.41% |
11.87% |
12.81% |
| 投入资本收益率 |
11.72% |
11.76% |
12.76% |
17.40% |
18.97% |
21.11% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
37.61% |
20.95% |
14.17% |
45.45% |
20.67% |
20.17% |
| EBIT增长率 |
33.03% |
12.90% |
13.86% |
39.79% |
25.94% |
22.28% |
| 净利润增长率 |
20.29% |
17.37% |
-27.19% |
104.47% |
21.44% |
22.24% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
7 |
19 |
58 |
65 |
158 |
| 增持 |
1 |
3 |
5 |
6 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0= 增持；2.01~3.0= 中性；3.01~4.0= 减持。
