> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顾家家居 (603816.SH) 总结 ## 核心内容 顾家家居2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.24%，展现较强的盈利韧性。尽管归母净利润同比下降4.39%，但整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。 ## 主要观点 - **逆势增长**：公司2026年Q1营收增长，显示其在行业下行周期中的竞争力。 - **盈利韧性**：尽管净利润下降，但整体经营稳健，费用管控良好。 - **需求侧思维驱动成长**：通过产品矩阵优化和智能化战略，公司持续拓展市场空间。 - **全球化布局成效显著**：境内和境外业务均实现增长，外销OBM加速布局，跨境电商占比11.45%，渠道结构持续优化。 - **高分红政策**：公司坚持高分红策略，增强投资者信心。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收(亿元) | 营收增长率 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润增长率 | |--------|------------|------------|------------------|------------------| | 2024 | 184.80 | -3.81% | 14.17 | -29.38% | | 2025 | 200.56 | 8.53% | 17.90 | 26.37% | | 2026E | 216.52 | 7.95% | 20.51 | 14.57% | | 2027E | 234.23 | 8.18% | 22.99 | 12.08% | | 2028E | 254.08 | 8.47% | 25.60 | 11.38% | ### 产品矩阵表现 - **功能沙发**：25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已上市。 - **卧室场景**：云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。 - **品类矩阵**：3D系列床垫、整家定制环保7号、LAZBOY太空漫步沙发等表现良好，形成增长极雏形。 ### 区域业务表现 - **境内业务**：25年营收99.4亿元，同比增长6.2%。 - **境外业务**：25年营收93.26亿元，同比增长11.5%。 - **注册会员**：突破750万，年度会员近380万，用户口碑提升。 ### 费用与毛利率 - **毛利率**：2025年为32.8%，2026Q1增长至33.59%，主要受益于内销零售变革。 - **费用率**：销售费用率17.14%，管理费用率1.86%，研发费用率1.84%，财务费用率0.01%，费用管控整体较优。 ### 投资评级 - **维持“买入”评级**：基于公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，预计未来三年净利润稳步增长。 ## 风险提示 - 家居需求相对不足 - 内外部市场竞争加剧 - 改革效果不及预期 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 192.12 | 184.80 | 200.56 | 216.52| 234.23| 254.08| | 毛利 | 63.08 | 60.47 | 65.71 | 72.16 | 78.26 | 85.49| | 营业税金及附加 | 2.00 | 1.72 | 2.18 | 2.44 | 2.70 | 3.00 | | 销售费用 | 33.66 | 32.94 | 34.37 | 36.81 | 39.82 | 43.19 | | 管理费用 | 3.44 | 3.68 | 3.72 | 4.01 | 4.22 | 4.57 | | 研发费用 | 2.65 | 2.82 | 3.69 | 3.90 | 4.22 | 4.57 | | 净利润 | 20.18 | 14.48 | 18.67 | 21.41 | 23.99 | 26.70 | ### 现金流量表（亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 24.43 | 26.80 | 27.74 | 15.86 | 25.27 | 25.03 | | 投资活动现金净流 | -17.55| -23.16| -12.15| -1.93 | -1.47 | -1.02 | | 筹资活动现金净流 | -15.42| -14.66| -21.30| -7.24 | -5.00 | -3.00 | | 现金净流量 | -8.31 | -10.39| -5.17 | 6.69 | 23.75 | 23.99 | ### 资产负债表（亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 75.36 | 74.18 | 91.00 | 97.89 | 124.46| 152.05| | 非流动资产 | 92.43 | 100.74| 99.31 | 98.57 | 94.88 | 94.59 | | 负债 | 69.87 | 74.05 | 81.35 | 66.10 | 64.98 | 65.58 | | 股东权益 | 96.08 | 98.45 | 105.87| 126.38| 149.36| 174.96| ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.441 | 1.724 | 2.179 | 2.497 | 2.798 | 3.117 | | 每股净资产 | 11.691| 11.978| 12.888| 15.385| 18.183| 21.299| | 每股经营现金净流 | 2.972 | 3.261 | 3.377 | 1.931 | 3.076 | 3.048 | | 净资产收益率 | 20.88%| 14.39%| 16.91%| 16.23%| 15.39%| 14.63%| | 总资产收益率 | 11.95%| 8.10% | 9.41% | 10.44%| 10.48%| 10.38%| | 投入资本收益率 | 15.86%| 13.02%| 15.95%| 15.34%| 14.20%| 13.41%| | 主营业务收入增长率 | 6.67% | -3.81%| 8.53% | 7.95% | 8.18% | 8.47% | | EBIT增长率 | 20.19%| -10.90%| 14.23%| 15.32%| 9.40% | 10.59%| | 净利润增长率 | 10.70%| -29.38%| 26.37%| 14.57%| 12.08%| 11.38%| | 总资产增长率 | 4.19% | 4.25% | 8.79% | 3.24% | 11.64%| 12.45%| | 应收账款周转天数 | 22.7 | 27.9 | 30.4 | 31.0 | 31.0 | 31.0 | | 存货周转天数 | 54.5 | 61.3 | 60.6 | 61.0 | 60.0 | 60.0 | | 应付账款周转天数 | 50.5 | 49.5 | 49.6 | 50.0 | 50.0 | 49.0 | | 固定资产周转天数 | 88.1 | 117.5 | 106.0 | 93.2 | 81.3 | 69.8 | | 净负债/股东权益 | -19.66%| -18.19%| -30.24%| -34.29%| -44.09%| -50.68%| | EBIT利息保障倍数 | -1,569.2| -53.7 | 1,689.1| 40.8 | -122.9| -48.0 | | 资产负债率 | 41.64%| 42.33%| 42.75%| 33.64%| 29.63%| 26.59%| ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 9 | 21 | 26 | 28 | 39 | | 增持 | 0 | 2 | 5 | 5 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.09 | 1.16 | 1.15 | 1.00 | ## 特别声明 本报告为国金证券研究所所有，未经事先书面授权，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发或以其他方式使用。本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。