核心内容
顾家家居2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.24%，展现较强的盈利韧性。尽管归母净利润同比下降4.39%，但整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。
主要观点
- 逆势增长：公司2026年Q1营收增长，显示其在行业下行周期中的竞争力。
- 盈利韧性：尽管净利润下降，但整体经营稳健，费用管控良好。
- 需求侧思维驱动成长：通过产品矩阵优化和智能化战略，公司持续拓展市场空间。
- 全球化布局成效显著：境内和境外业务均实现增长，外销OBM加速布局，跨境电商占比11.45%，渠道结构持续优化。
- 高分红政策：公司坚持高分红策略，增强投资者信心。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收(亿元) |
营收增长率 |
归母净利润(亿元) |
归母净利润增长率 |
| 2024 |
184.80 |
-3.81% |
14.17 |
-29.38% |
| 2025 |
200.56 |
8.53% |
17.90 |
26.37% |
| 2026E |
216.52 |
7.95% |
20.51 |
14.57% |
| 2027E |
234.23 |
8.18% |
22.99 |
12.08% |
| 2028E |
254.08 |
8.47% |
25.60 |
11.38% |
产品矩阵表现
- 功能沙发：25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已上市。
- 卧室场景：云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。
- 品类矩阵：3D系列床垫、整家定制环保7号、LAZBOY太空漫步沙发等表现良好，形成增长极雏形。
区域业务表现
- 境内业务：25年营收99.4亿元，同比增长6.2%。
- 境外业务：25年营收93.26亿元，同比增长11.5%。
- 注册会员：突破750万，年度会员近380万，用户口碑提升。
费用与毛利率
- 毛利率：2025年为32.8%，2026Q1增长至33.59%，主要受益于内销零售变革。
- 费用率：销售费用率17.14%，管理费用率1.86%，研发费用率1.84%，财务费用率0.01%，费用管控整体较优。
投资评级
- 维持“买入”评级：基于公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，预计未来三年净利润稳步增长。
风险提示
- 家居需求相对不足
- 内外部市场竞争加剧
- 改革效果不及预期
附录：三张报表预测摘要
损益表（亿元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 主营业务收入 |
192.12 |
184.80 |
200.56 |
216.52 |
234.23 |
254.08 |
| 毛利 |
63.08 |
60.47 |
65.71 |
72.16 |
78.26 |
85.49 |
| 营业税金及附加 |
2.00 |
1.72 |
2.18 |
2.44 |
2.70 |
3.00 |
| 销售费用 |
33.66 |
32.94 |
34.37 |
36.81 |
39.82 |
43.19 |
| 管理费用 |
3.44 |
3.68 |
3.72 |
4.01 |
4.22 |
4.57 |
| 研发费用 |
2.65 |
2.82 |
3.69 |
3.90 |
4.22 |
4.57 |
| 净利润 |
20.18 |
14.48 |
18.67 |
21.41 |
23.99 |
26.70 |
现金流量表（亿元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金净流 |
24.43 |
26.80 |
27.74 |
15.86 |
25.27 |
25.03 |
| 投资活动现金净流 |
-17.55 |
-23.16 |
-12.15 |
-1.93 |
-1.47 |
-1.02 |
| 筹资活动现金净流 |
-15.42 |
-14.66 |
-21.30 |
-7.24 |
-5.00 |
-3.00 |
| 现金净流量 |
-8.31 |
-10.39 |
-5.17 |
6.69 |
23.75 |
23.99 |
资产负债表（亿元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
75.36 |
74.18 |
91.00 |
97.89 |
124.46 |
152.05 |
| 非流动资产 |
92.43 |
100.74 |
99.31 |
98.57 |
94.88 |
94.59 |
| 负债 |
69.87 |
74.05 |
81.35 |
66.10 |
64.98 |
65.58 |
| 股东权益 |
96.08 |
98.45 |
105.87 |
126.38 |
149.36 |
174.96 |
比率分析
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
2.441 |
1.724 |
2.179 |
2.497 |
2.798 |
3.117 |
| 每股净资产 |
11.691 |
11.978 |
12.888 |
15.385 |
18.183 |
21.299 |
| 每股经营现金净流 |
2.972 |
3.261 |
3.377 |
1.931 |
3.076 |
3.048 |
| 净资产收益率 |
20.88% |
14.39% |
16.91% |
16.23% |
15.39% |
14.63% |
| 总资产收益率 |
11.95% |
8.10% |
9.41% |
10.44% |
10.48% |
10.38% |
| 投入资本收益率 |
15.86% |
13.02% |
15.95% |
15.34% |
14.20% |
13.41% |
| 主营业务收入增长率 |
6.67% |
-3.81% |
8.53% |
7.95% |
8.18% |
8.47% |
| EBIT增长率 |
20.19% |
-10.90% |
14.23% |
15.32% |
9.40% |
10.59% |
| 净利润增长率 |
10.70% |
-29.38% |
26.37% |
14.57% |
12.08% |
11.38% |
| 总资产增长率 |
4.19% |
4.25% |
8.79% |
3.24% |
11.64% |
12.45% |
| 应收账款周转天数 |
22.7 |
27.9 |
30.4 |
31.0 |
31.0 |
31.0 |
| 存货周转天数 |
54.5 |
61.3 |
60.6 |
61.0 |
60.0 |
60.0 |
| 应付账款周转天数 |
50.5 |
49.5 |
49.6 |
50.0 |
50.0 |
49.0 |
| 固定资产周转天数 |
88.1 |
117.5 |
106.0 |
93.2 |
81.3 |
69.8 |
| 净负债/股东权益 |
-19.66% |
-18.19% |
-30.24% |
-34.29% |
-44.09% |
-50.68% |
| EBIT利息保障倍数 |
-1,569.2 |
-53.7 |
1,689.1 |
40.8 |
-122.9 |
-48.0 |
| 资产负债率 |
41.64% |
42.33% |
42.75% |
33.64% |
29.63% |
26.59% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
9 |
21 |
26 |
28 |
39 |
| 增持 |
0 |
2 |
5 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.09 |
1.16 |
1.15 |
1.00 |
特别声明
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