20221214-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居点评报告_剥离玺宝业务_内生外贸床垫有望接力_轻装上阵_4页_797kb

顾家家居（603816）总结报告

核心内容

顾家家居于2022年12月14日发布报告，重点分析公司剥离玺宝家居业务及外贸床垫业务的发展前景，同时评估内贸战略的推进情况与财务表现。报告指出，公司通过出售玺宝家居51%股权，有助于改善现金流并聚焦核心业务，同时看好其外贸业务和内贸业务的未来发展潜力。

主要观点

1. 剥离玺宝业务，聚焦内生外贸床垫

• 公司拟以1.61亿元出售玺宝家居51%股权给原始股东恒翔投资，获得5000万元业绩承诺补偿。
• 商誉方面，2018年底收购玺宝产生2.45亿元商誉，已于2020年底全部计提减值。
• 玺宝家居2019、2021、2022H1累计净利润仅8100万元，远低于原承诺的1.95亿元，主要受海外疫情和床垫二次反倾销影响。
• 公司内生外贸床垫业务发展迅速，2022年前三季度收入达3.7亿元，同比增长362%，已超过玺宝业务贡献。
• 墨西哥基地即将投产，有望提供产能支撑，进一步提升公司在北美市场的竞争力。

2. 外贸订单有望企稳，利润率持续改善

• 2022年外贸业务受2021年高基数及美国家具库存高企影响，订单延续下滑。
• 随着库存消化、海外优质客户拓展及墨西哥产能释放，预计2023年上半年外贸订单将逐步企稳。
• 公司自欧亚非总分管外销以来，持续优化客户结构与精益制造，预计外贸业务盈利能力将逐步改善。

3. 内贸战略坚定执行，大店模式拓展顺利

• 公司坚持“软体+定制一体化”战略，内贸零售业务在客单价和转化率上逐步显现成效。
• 三大高潜品类（功能沙发、定制、床&床垫）保持快速增长，2022年第三季度单季度增长分别达21%、18%、11%，高于内销整体增速。
• 实施“1+N+X”渠道战略，巩固品类专业店优势，加快大店布局，并与业之峰等装企合作，优化流量结构。

关键信息

财务预测

股票基本信息

• 收盘价：￥43.00
• 总市值：353.41亿元
• 总股本：82.19亿股

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 风险提示：渠道建设不达预期、房地产调控超预期

财务摘要

• 成长能力：营业收入增速逐年放缓，但归母净利润保持增长。
• 获利能力：毛利率稳定在28.85%-29.08%之间，净利率稳步提升，ROE和ROIC均保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率逐年下降，从47.28%降至36.70%，流动比率和速动比率持续改善。
• 估值比率：P/E逐步下降，P/B亦呈下降趋势，EV/EBITDA显著下降，反映估值逐步走低。

结论

顾家家居通过剥离低效资产，聚焦主业发展，有望在外贸和内贸两条业务线上实现业绩增长与盈利改善。公司未来三年收入和利润均有望保持稳定增长，估值逐步下降反映市场对其长期价值的认可。建议投资者关注其在北美市场和内贸渠道的布局进展，以及整体盈利能力的提升趋势。