20230212-华创证券-电子烟行业重大事项点评_英美烟草_新型烟草强势延续_扭亏预期提前至2024年_4页_670kb

电子烟行业重大事项点评总结

核心内容

2023年2月12日发布的《轻工制造行业重大事项点评》主要聚焦于英美烟草在电子烟行业的表现，分析其新型烟草业务的发展趋势、市场格局变化及未来增长预期。

主要观点

1. 新型烟草业务强劲增长

• 2022年新型烟草业务收入达28.9亿英镑，同比增长41%，其中雾化业务收入同比增长55%，成为新型烟草业务的主要贡献者。
• 全年雾化业务在新型烟草品类中占比达50%，剔除汇率波动后，同比增长44%（H1增长48%，H2增长11%）。
• 雾化烟弹销量达6.1亿个，同比增长14%（H1增长19%，H2增长11%）。

2. VUSE品牌市场份额持续扩大

• VUSE品牌在2022年全球Top5市场份额提升2.5个百分点至35.9%，其中：
  • 美国市场：VUSE收入同比增长63%（剔除汇率增长46%），烟弹销量增长10%（H1增长19%），雾化市场份额提升8个百分点至41%，封闭式雾化市场份额提升7个百分点至64%。
  • 欧洲市场：VUSE收入同比增长38%（剔除汇率增长46%），烟弹销量增长14%（H1增长9%），封闭式雾化市场份额提升8.3个百分点至64.3%。
• 一次性产品冲击导致整体市场份额下滑17个百分点，其中法国、德国、英国分别下滑6、38、17个百分点，降至39%、21%、15%。

3. 一次性产品推广加速，盈利预期提前

• VUSE GO于2022年5月推出，截至年底已覆盖24个地区，并在英国和法国成为排名第二的一次性品牌。
• 英美烟草新型烟草业务亏损收窄50%至4亿英镑，相比2020年和2021年的亏损分别为11亿和10亿英镑，盈利预期提前至2024年。

4. 对思摩尔国际的看好

• 思摩尔国际作为英美烟草的核心战略供应商，受益于自动化降本与客户利益互惠，未来有望从Vuse Alto美国市场优化和份额扩张以及Vuse Go放量带来的订单弹性中获益。
• 英美烟草对2025年新型烟草业务收入目标为50亿英镑，预计2022-2025年复合增速为20%。

关键信息

• 2022年电子烟市场动荡，主要受监管政策和产品结构变化影响，一次性电子烟产品因经济性和大口数优势持续放量，压制了换弹式产品的增长。
• 美国市场是英美烟草新型烟草业务增长的主要驱动力，VUSE品牌在封闭式雾化市场占据领先地位。
• 欧洲市场虽增长显著，但受一次性产品冲击，整体市场份额下滑。
• 业务盈利预期提前，英美烟草通过优化生产流程和成本控制，显著改善了新型烟草业务的盈利能力。
• 风险提示包括烟草口味接受度不及预期和行业监管力度超预期。

行业基本数据

相对指数表现

投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% -20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% -5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆，英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券，2021年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：刘一怡，浙江大学硕士，2022年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：毛宇翔，英国伦敦政治经济学院硕士，2022年加入华创证券研究所。

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