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英美烟草&日本烟草发布年报：PLOOM市占率增速放缓，英美新品迭代加速

核心内容概述

2026年2月13日，英美烟草与日本烟草分别发布2025年年报，显示其在新型烟草产品（新烟）领域的发展动态。尽管整体收入增长平稳，但新烟业务增速显著，尤其是雾化和HNB（加热不燃烧）产品。同时，PLOOM作为日本烟草的重要产品，其市占率增速放缓，而英美烟草则加快新品全球扩张步伐。

主要观点

英美烟草表现

1. 收入与新烟增长

   • 2025年H2收入为135.4亿英镑，同比增长0.1%。
   • 新烟收入为19.7亿英镑，同比增长10.6%，占总收入的14.5%，较去年同期提升1.4个百分点。

2. 产品线动态

   • 雾化产品：2025年H2收入同比下滑5.5%，但环比增长9.2%。美国市场已实现收入同比回正，环比增长15.2%。全年雾化产品市占率提升2.0个百分点至51.7%。
   • HNB产品：2025年H2收入同比下滑2.1%，销量同比下滑10.0%。我们认为高端系列HILO的占比提升带动了价格上扬，HILO在日本、波兰和意大利的市占率分别提升至1.4%、3.9%和1.0%。HNB整体下滑主要受HYPER产品拖累。
   • 口含烟：2025年H2收入达7亿英镑，同比增长54.8%。美国市场同比增长270.7%，主要得益于VELOPLUS的全国推广，销量市占率提升11.6个百分点至18.0%。

日本烟草表现

1. 收入与新烟增长

   • 2025年Q4收入为8336亿日元，同比增长10.2%。
   • 新烟销量达39亿颗，同比增长30.0%。其中HNB销量增长40.7%，主要得益于新品AURA的上市。

2. 市场动态

   • PLOOM在日本市场2025年Q4市占率为15.7%，较前三个季度增速放缓，我们认为是由于HILO的上市加剧竞争，以及复购率不足所致。
   • 日本烟草加速全球市场扩张，在欧洲多个市场市占率持续提升，并已在19个国家推出AURO产品。

关键信息

• 英美烟草：2026年将加速推出HYPER烟具和NEO烟弹，提升产品性能与用户体验。
• 日本烟草：PLOOM虽表现强劲，但增速放缓，同时加速全球市场布局，推动AURO产品在多国落地。
• 行业趋势：HNB产品渗透率持续提升，未来行业增长空间仍较大。
• 投资展望：分析师看好行业前景，认为新品创新将推动全球渗透率提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策波动风险
• 全球市场渗透率提升不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价相对强于基准15%以上）、增持（股价相对强于基准5%~15%）、持有（股价波动在±5%之间）、中性（行业指数与基准基本持平）、看淡（行业指数弱于基准）、卖出（股价相对弱于基准5%以下）
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准基本持平）、看淡（行业指数弱于基准）

分析师团队简介

• 姜文钰：信达证券新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，曾获2024年新财富最佳分析师第四名。
• 李晨：金融硕士，曾就职于国盛证券，2024年加入信达证券，覆盖电子烟、轻工出口等赛道。
• 骆峥：中国海洋大学本科，伦敦国王学院硕士，曾就职于开源证券，覆盖跨境电商、宠物等赛道。
• 刘田田：对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于东兴证券，现为信达证券纺织服装行业联席首席分析师。

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