20181105-中国银河-债市组合策略周报_民营企业信用风险溢价有望修复_11页_1mb

债市组合策略周报总结（2018/11/05—2018/11/09）

核心内容

本周债市组合策略周报主要分析了当前利率债与信用债市场的表现，并结合政策动向和市场情绪，对未来的市场走势与投资策略进行了研判。核心内容包括：

• 利率债市场整体下行但空间有限：受避险情绪和股市回暖影响，利率债收益率有所下行，但多重因素限制了其进一步下行空间。
• 信用债市场表现较好：净融资规模上升，城投债和中票收益率整体回落，优质民企债券的信用风险溢价有望修复。
• 政策支持民企融资：中央政治局会议、民企座谈会等传递出信用扩张信号，央行设立民营企业债券融资支持工具，有助于改善市场对民企债券的风险偏好。
• 人民币汇率与中美利差：人民币贬值压力有所缓解，但中美利差压缩空间有限，长端利率下行受限。
• 投资策略建议：维持杠杆息差策略，关注优质民企债券的配置价值。

主要观点

1. 利率下行空间有限

• 股市回暖：A股估值偏低，悲观情绪修复，股市下跌对债市的利好边际减弱。
• 信用扩张：企业融资回升，信用环境改善，社融增强，对冲经济下行压力。
• 流动性约束：央行流动性呵护态度未变，但长端利率下行空间受限，否则将加剧人民币贬值和资本流出压力。

2. 民营企业信用风险溢价有望修复

• 政策支持：中央通过政治局会议、民企座谈会等传递支持信号，证监会启动信用保护工具试点，缓解民企融资难题。
• 市场情绪改善：优质民企债券的信用风险溢价有望收敛，带来投资机会，龙头民企债券配置价值突出。
• 风险偏好提升：地方政府和多部门出台配套措施，支持民企融资和发展，有助于修复信用债投资情绪。

关键信息

资金面情况

• 资金利率：整体维持在较低水平，R001为2.46%，R007为2.60%，GC001为2.78%，GC007为2.74%。
• 资金回笼：上周央行公开市场净回笼8935亿元，但资金面压力不大。
• 银行间市场：资金面预期宽松，FR007为2.76%，SHIBOR3M为3.32%。

利率债表现

• 国债收益率：10年期国债上行1BP至3.55%，0年期国债上行1BP。
• 国开债收益率：10年期国开上行3BP至4.12%。
• 收益率曲线：仍保持陡峭，长短端利差收窄但未明显平坦化。

信用债表现

• 净融资规模：小幅上升，约为718亿元，其中中票、短融净融资额显著增加。
• 收益率变化：城投债和中票收益率整体下行，3年期AA+城投债下行12bps，5年期AA+城投债下行9bps。
• 信用利差：各等级、各期限的中票及城投债信用利差普遍收窄。

转债市场

• 转债指数上涨：中证转债指数上涨1.38%。
• 成交量下降：日均成交量下降4.3%。

资产证券化产品

• ABS发行规模：上周发行约242亿元，较前一周上升83亿元。
• ABS成交规模：约95亿元，较前一周上升33亿元。
• 收益率下行：3年期资产支持证券到期收益率普遍下行2BP左右。

投资策略

• 利率债：在多重约束下，利率下行空间有限，应关注杠杆息差策略。
• 信用债：优质民企债券的信用风险溢价有望修复，龙头民企债券具有较好的配置价值。
• 关注点：信用利差收窄、净融资规模提升、政策支持带来的市场情绪改善。

分析师信息

• 分析师：刘丹
• 执业证书编号：S0130513050003
• 联系方式：
  • 座机：66568482
  • 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn

感谢与支持

• 感谢李欣怡、李惠为研究报告提供支持。

近期报告回顾

• 2018/11/05—2018/11/09：民营企业信用风险溢价有望修复
• 2018/10/22：债市有望维持震荡走势
• 2018/10/15：稳基调下债市震荡格局延续
• 2018/10/08：稳是主基调
• 2018/09/17：资金利率有望维持宽松
• 2018/09/12：长债维持谨慎
• 2018/09/05：拓展央行基础货币供给方式助力降杠杆、防风险
• 2018/08/20：汇率压力叠加债市供给加速释放
• 2018/08/13：收益率曲线有望维持陡峭

总结

本报告指出，在当前经济环境下，债市收益率下行主要受避险情绪和信用扩张推动，但多重约束限制了进一步下行空间。同时，政策层面对于民营企业融资的支持显著增强，优质民企债券的信用风险溢价有望修复，具备较好的配置价值。建议投资者关注杠杆息差策略和优质民企债券的配置机会。