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货基收益明显下滑，规模扩张或已到顶

核心内容概述

本报告分析了货币基金（货基）在2018年三季度的表现，指出货基规模虽继续增长，但产品存续数量减少，收益率明显下滑，且未来增长势头可能趋缓。同时，报告探讨了利率品与信用品的市场表现，并对固定收益市场进行了展望。

主要观点与关键信息

货基规模与收益

• 规模增长但产品数量减少：截至9月份，货基资产净值达到8.9万亿，较二季度增长近5000亿，但新发只数为零，存续产品数量从393只减少至386只。
• 净申购主力由散户转向机构：三季度货基净申购份额为4880亿份，其中机构贡献较大，而低门槛产品的申购赎回“大开大合”，导致净申购份额表现一般。
• 货基收益率明显下滑：7日年化收益率中位数从3.96%降至3.39%，万份收益中位数从1.1降至0.88，吸引力减弱。
• 收益率下滑原因：主要由存单、短融收益率的下滑所致，且央行提前投放资金导致资金面宽松，短端利率低位运行。

债券与现金配置变化

• 债券净值占比超过现金：三季度债券净值占比达42.8%，现金占比降至40.9%。
• 债券配置偏好：同业存单、金融债和短融仍是主要配置品种，其中短融占比上升明显。
• 利率下行对货基收益的影响：短端利率持续低位运行，抑制了货基收益，未来短期内难以改变。

货基杠杆率与偏离度

• 杠杆率回落：三季度货基杠杆率从106.3%降至104.8%，接近去年四季度水平。
• 偏离度改善：货基偏离度绝对值上升，负偏离问题得到修复，主要得益于流动性宽松和债市走强。

市场展望

• 公募货基增长趋缓：未来1-2个季度货基增长可能放缓，因支撑因素（如高收益、股市波动）减弱，且类货基产品崛起。
• 监管利好银行类货基：银行理财类货基使用摊余成本法，支持T+0赎回，投资标的更自由，对公募货基形成分流。
• 债市趋势：短端利率保持平稳，长端利率债仍具配置价值，信用债中高等级品种可逐步拉长久期，中低等级品种需关注错杀机会。

利率品一周回顾

• 央行暂停公开市场操作：单周净回笼4900亿元，资金面边际收紧。
• 存单发行利率下行：1M品种下降超过10bp，6M品种普遍下滑。
• 国开债长端招标弱：10Y国开债认购倍数仅为2.19倍，国债期限利差拉大至76bp。
• 利率债收益率微弱反弹：受政策利好影响，国债和国开债收益率小幅上行。

信用品一周回顾

• 主体评级调整与违约：3家企业主体评级下调，2只债券违约，其中金立通信首次违约。
• 信用利差收窄：中票、城投债等信用债收益率全面下行，信用利差整体收窄。
• 产业债超额利差以收窄为主：机械设备、计算机、家用电器等行业超额利差收窄，而采掘、化工等行业则走阔。

结论

• 货基规模扩张可能趋缓：受收益率下滑、机构申购加强、类货基产品竞争等因素影响，未来增长或受限。
• 债市配置价值仍在：长端利率债仍具下行空间，短端利率保持平稳，信用债中高等级品种可逐步拉长久期，中低等级品种需关注错杀机会。
• 监管政策对市场影响深远：银行类货基的监管利好可能进一步分流公募货基资金，影响其规模扩张。

风险提示

• 货币政策超预期：央行可能调整流动性投放策略，影响市场利率。
• 基本面变化超预期：经济数据或政策效果可能超出预期，影响债市走势。