20181028-太平洋-民营企业行为与风险研究系列一_民营企业信用风险持续上升的长周期视角解读_12页_967kb

民营企业信用风险持续上升的长周期视角解读总结

核心内容概述

本报告从长周期视角出发，分析了中国民营企业信用风险上升的背景与原因，重点探讨了行业份额提升与个体违约增加并存的现象。通过对比国企与民企在不同行业中的地位和表现，报告指出民营企业在多数行业中仍处于“多而不强”的状态，且其信用风险的集中爆发与融资结构、行业周期等因素密切相关。

主要观点

1. 民企行业地位与信用风险并存

• 行业地位提升：2017年以来，民营企业在电气设备、医药生物、房地产、传媒、计算机等新兴行业中市场份额显著上升。
• 信用风险上升：2017年民企边际违约率仅为0.07%，但2018年迅速上升至0.55%，部分行业如采掘、公用事业、有色金属等违约率创历史新高。
• 结构性问题：民企在多数行业中仍处于数量优势而非质量优势，且其信用风险集中爆发，引发关于“国进民退”的广泛讨论。

2. 民企基本面变化的关键点

• 盈利优势下降：民企在非主导行业中超额ROA有所下降，尤其在2016-2017年期间，其相对盈利能力减弱。
• 债务结构失衡：民企长期面临债务期限短期化问题，2017年民企短期债务占比普遍高于行业平均水平。
• 融资稳定性降低：跟随型与参与型民企在融资稳定性方面表现较差，筹资现金流受到明显压制。

3. 信用风险产生的长周期视角

• 投资周期与风险暴露：民企在经济下行周期中的投资行为更易导致风险快速暴露，而上行周期则提供一定的试错空间。
• 债务期限与风险传导：短期债务结构使民企在信用收缩阶段的抗风险能力下降，融资环境的快速调整加剧了这一问题。
• 政策影响有限：近期政策宽松主要缓解短期流动性压力，但无法改变长期经济结构调整与宏观调控方向。

关键信息

行业分类与定位

• 行业追随者：资产、收入/利润占比不超过20%
• 行业参与者：占比在20%~50%
• 优势竞争者：占比在50%~70%
• 行业主导者：占比超过70%

行业表现

• 高风险行业：采掘、公用事业、有色金属、食品饮料等行业违约率显著上升。
• 低风险行业：汽车、医药生物、电子、农林牧渔、房地产等行业相对盈利优势稳定，是政策关注重点。

融资与现金流

• 民企筹资现金流压缩：2018年以来，民企筹资现金流显著下降，尤其在公用事业、交通运输、通信等行业。
• 债务结构问题：民企债务短期化严重，导致再融资风险偏高。

风险提示

• 低评级主体再融资风险难缓解：民企融资环境整体趋紧，低评级主体面临的再融资压力较大。
• 行业出清仍需时间：在多而不强的行业格局下，前期投资仍需时间消化，信用风险可能持续。

政策影响与行业选择

• 政策倾斜短期作用明显：当前政策对民企融资的支持有助于缓解短期流动性压力，改善市场对其风险的预期。
• 行业选择建议：应关注具备相对盈利优势、投资方向与行业一致、但近期筹资现金流受压制的行业及其中的优质民企，如汽车、医药生物、电子、农林牧渔和房地产等。

总结

民营企业信用风险上升是多重因素共同作用的结果，包括行业竞争格局、债务结构失衡以及经济周期变化。尽管政策对民企融资的支持有所倾斜，但其影响更多体现在短期流动性改善，而非根本性解决结构性问题。未来需关注民企在行业中的定位及其基本面变化，以更理性地评估其信用风险。