20181105-光大证券-转债正股2018年三季报分析_净利增速放缓_关注低溢价率个券_8页_947kb

报告摘要

本报告分析了2018年三季报期间，109只转债正股的营收与净利表现。整体来看，营收增速保持稳健，而净利增速显著下滑，显示出企业盈利能力承压。报告还对不同行业表现进行了详细分析，并提出了相应的投资策略与风险提示。

营收与净利增速变化
转债正股营收平均增速维持在20%左右，而净利平均增速从2017年第三季度的20.55%下滑至2018年第三季度的13.43%。净利增速下降明显，且低于前两个季度的增速（19.55%、17.85%）。
银行板块表现突出
银行板块转债正股净利增速稳步提升，常熟银行与宁波银行表现尤为亮眼，净利增速分别达到25.32%与21.12%。值得注意的是，江阴银行、吴江银行、无锡银行的PB较低，未来下修空间有限。
化工行业分化明显
化工行业共14只转债标的，其中3只净利增速超过100%（中油EB、桐昆EB、巨化EB），略超市场预期。而部分公司如ST辉丰、兄弟科技、三力士等净利下滑幅度较大。
汽车行业业绩下滑显著
汽车行业9只转债标的18Q3业绩增速均低于市场预期，模塑科技、小康股份、亚太股份净利同比下滑分别达96%、90%、56%。仅有德尔股份与新泉股份接近市场预期。
电子与计算机行业表现低迷
电子行业2018年前三季度归母净利润同比下降3.05%，这是自2013年以来首次下滑。计算机行业利润增速中位数为11%，低于去年同期。仅有中科曙光净利增长超过130%，表现优于市场预期。

投资策略
- 择券建议：关注低转股溢价率标的，如新泉、顾家、江银、吴银、安井、国祯、东财等；同时注意降低预期收益率，避免成为最后买单者。
- 控制回撤：需综合考虑流动性、纯债溢价率、绝对价位等指标，重点选择弹性与流动性兼顾的中平价老券，如中油EB、光大、宁行、中化EB、宝武EB、海澜等。
- 下修博弈机会：在大股东减持与回售压力背景下，市场逐渐企稳后，下修博弈或重回市场视线，关注个券alpha机会。
市场整体情况
- 2018年前三季度，A股整体盈利增速下滑，其中主板、非金融A股、非金融石油石化A股的归母净利润同比增速分别为11.04%、16.7%、13.1%。
- 石油石化行业利润继续加速增长，煤炭、通信、农林牧渔、银行等行业的业绩边际改善。
- 消费类行业利润和营收增速多数下降，汽车归母净利润增速由正转负，食品饮料、商贸零售利润和收入增速双降。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，分析基于合法合规信息，不与具体推荐意见或观点存在直接或间接联系。

分析师
张旭（S0930516010001）：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
刘琛（S0930517100006）：021-52523678，chenliu@ebscn.com
联系人
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危玮肖：010-5845 2070，weiwx@ebscn.com
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