20181105-中泰证券-晨会聚焦-从杠杆视角透视稳增长_关注民营经济创新_看好市场活跃度提升_16页_599kb

文档内容总结

核心内容概览

本报告围绕2018年三季报及行业分析展开，涵盖宏观、银行、教育、计算机、传媒、军工、环保、有色、机械与通信等多个行业。重点分析了各行业在经济下行压力下的表现，以及政策变化对行业的影响，同时对部分重点公司进行了业绩点评与投资建议。

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主要观点与关键信息

1. 宏观分析

• 全社会杠杆率高位：非金融部门杠杆率从135%升至251%，高于其他新兴经济体，与经济发展阶段不匹配，系统性风险上升。
• 企业杠杆率最高：非金融企业杠杆率全球最高，扣除地方融资平台后仍达118%，去杠杆过程未经历企业破产出清，经济仍受高杠杆困扰。
• 居民杠杆率偏高：居民债务占可支配收入比重达93%，若继续刺激将加大泡沫风险，需警惕房价风险。
• 政府将成为未来加杠杆主力：预计2019年通过减税降费、专项债额度上调、隐性负债显性化等手段加杠杆，但力度受限于预算和基建效果。

风险提示：贸易摩擦、经济下行、汇率风险。

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2. 银行业分析

• 资产端表现：生息资产规模环比高增，贷款、地方债和同业资产增加带动资产收益率上升。
• 负债端表现：计息负债规模环比高增，银行加大稳定存款和央行资金吸收，中小行存款压力相对较大。
• 利率变化：贷款利率持续提升，负债端付息率略有上升，但整体平稳。
• 业绩表现：行业净利润同比增长6.8%，营收增长8%，拨备前利润增长9%，超预期。
• 资产质量：三季度不良净生成环比下降，但因监管要求高基数，难以判断真实情况。
• 投资建议：政策底明确，银行股稳健收益可期，建议关注中长期配置资金流向。

风险提示：经济下滑、外部环境变化、金融监管、银行业绩不及预期。

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3. 教育行业分析

• 中公教育借壳上市：交易完成后的主营业务将转向就业培训服务，估值合理。
• 行业集中度高：公考培训CR2达33.3%，中公教育为龙头。
• 投资建议：预计2018/19/20年归母净利润分别为9.3/13.1/16.5亿元，EPS分别为0.17/0.24/0.30元/股。

风险提示：交易未完成、通过率不达预期、行业天花板、业绩承诺未达预期。

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4. 计算机行业分析

• 收入与利润提速：行业收入增速为26.7%，归母净利润增速为6.0%，扣非净利润增速为19.3%。
• 分化趋势明显：大体量公司增速优于小体量公司。
• 估值与持仓：动态市盈率TTM为40.3，相对PE为3.6，高于历史均值。
• 投资建议：推荐关注细分领域龙头，如东方财富、航天信息、石基信息、汉得信息、用友网络、卫宁健康、泛微网络、恒生电子、浪潮信息、上海钢联、四维图新、深信服。

风险提示：行业景气度回升低于预期、人力成本上升、政策风险、业务板块不及预期。

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5. 传媒行业分析（游戏）

• 行业增速回暖：2018Q3销售收入为356.1亿元，同比增长16.6%，环比增长9.7%。
• 龙头估值合理：游戏公司估值进入合理区间，部分龙头公司动态PE为20倍左右。
• 投资建议：关注具备研发优势和长线运营能力的公司，如完美世界、三七互娱、吉比特。

风险提示：政策监管、用户增长放缓、行业业绩增速低于预期。

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6. 军工行业分析

• 行业基本面好转：2018年前三季度营收增长17.68%，归母净利润增长35.41%。
• 分板块表现：军工央企、民参军、航空、陆装、国防信息化、新材料均实现增长。
• 重点公司：中航沈飞、中直股份、中航飞机、中航机电、中航光电、航天发展、泰豪科技、航天电器等表现突出。
• 投资建议：关注主机厂及配套厂，推荐关注军工板块。

风险提示：军工混改、科研院所改制、海空装备列装缓慢、行业估值过高。

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7. 环保行业分析

• 业绩增速下滑：板块营收增长12.5%，归母净利润下降17.8%，整体估值处于历史低位。
• 细分板块表现：水治理、固废治理、环境监测表现相对较好。
• 投资建议：关注拥有稳定现金流的运营类资产，如瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境、聚光科技。

风险提示：政策变动、项目落地不达预期、PPP项目推进不达预期。

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8. 有色行业分析

• 缅甸锡精矿进口大幅下滑：2018年前三季度进口锡精矿17.20万吨，同比下滑16.7%。
• 供需关系变化：供给收缩，需求微增，价格弹性增大。
• 核心标的：锡业股份，预计2018-2020年归母净利润分别为5.6/8.5/10亿元。

风险提示：业绩承诺不及预期、新能源汽车政策不及预期、竞争加剧、产能投放不及预期。

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9. 机械与通信行业分析

• 金卡智能业绩大增97%：受益于天然气产业链发展，预计2018-2020年净利润分别为4.7/5.6/6.6亿元。
• 威海广泰全年业绩预增70-100%：公司订单饱满，军工业务快速增长，控股股东增持彰显信心。
• 投资建议：关注军工和天然气相关领域。

风险提示：机场建设、军品业务、产业整合不及预期。

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10. 电新行业分析

• 光伏政策反转：能源局座谈会提出2022年前光伏有补贴，取消补贴时间延后，政策驱动转为平价驱动。
• 行业配置价值显现：推荐隆基股份、通威股份、福斯特、正泰电器、阳光电源、林洋能源等细分龙头。
• 福斯特三季报表现：胶膜业务逆势增长，市场占有率可能提升，但短期业绩承压。
• 星源材质三季报分析：短期业绩承压，但产能释放和海外拓展有望带来业绩改善。

风险提示：光伏装机、政策、新材料业务、项目投产、竞争加剧、汇率波动。

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总结

整体来看，2018年三季报显示各行业表现分化，部分行业如银行、光伏、机械、计算机等表现出较强的盈利能力与增长潜力，而环保、教育等板块则面临一定压力。政策层面，政府将成为2019年加杠杆主力，但需关注预算约束与基建效果。同时，行业集中度提升、龙头估值合理、业绩增长明确，为投资者提供了较好的配置机会。