2018-民营企业行为与风险研究系列一_民营企业信用风险持续上升的长周期视角解读_12页-1mb

民营企业信用风险持续上升的长周期视角解读总结

核心内容概述

本报告从长周期视角出发，分析了近年来民营企业信用风险上升的现象，探讨了其行业地位提升与个体违约增加并存的矛盾。通过研究多个行业的数据和图表，揭示了民营企业在盈利能力、债务结构及融资环境等方面的变化趋势，并评估了当前政策对民企融资支持的影响。

主要观点

1. 民企行业地位提升与信用风险并行

• 行业竞争力增强：2017年以来，民营企业在多个新兴行业中实现了市场份额的显著提升，如电气设备、医药生物、房地产、传媒、计算机等。
• 违约率上升：2017年民营企业边际违约率占全部违约的0.07%，2018年则飙升至0.55%，成为信用债市场的主要风险来源。
• 行业差异明显：民企在部分行业（如采掘、公用事业）中推高了整体违约率，而在纺织服装等绝对主导行业，违约率也显著上升。

2. 民企行业地位的分类与基本面变化

• 行业分类：根据资产、收入或利润占比，将民企分为四类：行业追随者、行业参与者、优势竞争者和行业主导者。
• 盈利能力下降：民企在非主导行业中的超额ROA有所下降，尤其是在2016-2017年期间，但毛利率仍保持稳定。
• 总资产周转率下降：民企的总资产周转率相对优势大幅减弱，反映出其在扩张过程中对自有资金的依赖不足。

3. 债务结构失衡是信用风险主因

• 短期债务占比高：民企长期存在短期债务占比偏高的问题，2017年多数民企的短期债务占比高于行业平均水平。
• 融资环境收紧：2018年以来，信用收缩加剧，民企筹资现金流显著下降，尤其是行业景气度偏低的领域。
• 融资稳定性下降：跟随型和参与型民企的融资稳定性明显下降，而主导型民企在行业下行时也面临更大风险。

4. 周期下行阶段民企风险加速暴露

• 投资决策风险：民企的投资行为在经济下行周期中更易失败，且投资周期较长，导致风险集中爆发。
• 政策影响有限：近期政策对民企融资的宽松指引，更多是缓解短期流动性压力，而非解决结构性问题。

关键信息

行业表现

• 优势行业：汽车、医药生物、电子、农林牧渔、房地产等行业中的民企，因盈利稳定、投资方向一致，信用利差有所下行。
• 风险行业：交通运输、公用事业、通信、计算机等行业的民企，因行业景气度下行、融资受限，面临较大违约风险。

政策影响

• 短期缓解：政策倾斜有助于改善民企短期流动性，但无法从根本上解决其结构性问题。
• 长期挑战：经济结构调整和宏观调控方向未变，民企前期投资仍需出清，信用风险难以根本缓解。

风险提示

• 低评级主体再融资风险高：低评级民企融资环境恶化，再融资难度加大，需警惕违约风险进一步上升。

行业关注重点

• 短期关注：汽车、医药生物、电子、农林牧渔、房地产等行业中的优质民企。
• 长期风险：交通运输、公用事业、通信、计算机等行业中的民企，需警惕融资现金流持续压缩带来的风险。

图表目录摘要

• 图1：各行业民企数量与资产占比。
• 图2：2015-2017年民企总资产在行业占比的变化。
• 图3：2017-2018年主要风险行业的边际违约率。
• 图4：不同行业民企的定位分类。
• 图5：2016-2017年多数行业民企的超额ROA下降。
• 图6：民企超额毛利率保持稳定。
• 图7：民企总资产周转率相对优势下降。
• 图8：民企投资活跃但自有资金支持不足。
• 图9：2017年民企债券债务占比与行业水平对比。
• 图10：2017年民企短期债务占比与行业水平对比。
• 图11：2018年以来民企筹资现金流压缩。
• 图12：跟随型、参与型民企融资稳定性下降。

结论

民营企业在多个行业中实现了市场份额的提升，但其信用风险也同步上升，主要源于债务结构短期化、融资环境收紧以及周期性因素的影响。政策支持虽有助于缓解短期流动性压力，但无法解决结构性问题。因此，需从长周期视角理性看待民企信用风险，关注其盈利稳定性和行业前景，合理评估其融资能力和风险暴露程度。