20181112-中国银河-债市组合策略周报_政策密集出台支持民营企业融资_11页_1mb

债市组合策略周报总结（2018/11/12—2018/11/16）

核心内容

本周债市组合策略周报聚焦于政策密集出台支持民营企业融资，并分析了资金面、利率债、信用债及转债市场的表现。报告指出，当前货币政策已从“大水漫灌”转向“结构性宽松”，以“定向调控、精准滴灌”方式支持民营企业融资，为市场注入信心，有助于改善民营企业融资难、融资贵的问题。

主要观点

• 政策导向：政府通过“三支箭”（债券、信贷、股权融资）支持民营企业融资，强调解决融资可得性问题，而非单纯依靠货币宽松。
• 资金面宽松：上周资金利率维持在较低水平，R001和R007分别下行42BP和10BP，显示流动性环境有所改善。
• 利率债表现：10年期国债和国开债收益率分别下行7BP和5BP，收益率曲线进一步陡峭化。
• 信用债市场：整体收益率下行，但信用利差有所走阔，城投债表现优于企业债和中票，显示市场对政府背景债券偏好明显。
• 民营企业债券改善：随着政策支持和流动性好转，民营企业债券收益率有所下行，但行业分化明显，部分行业如房地产、传媒等仍面临信用风险溢价上升的问题。
• 投资策略：建议关注龙头民企债券的配置价值，维持杠杆息差策略，认为长债收益率下行空间有限。

关键信息

资金面情况

• 资金利率：R001为2.07%，R007为2.52%，较前一周分别下行42BP和10BP。
• 同业存单利率：3M同业存单利率上行8BP，6M同业存单利率下行1BP。
• 银行理财利率：1M和3M理财产品预期收益率分别下行12BP和4BP，6M理财产品预期收益率上行2BP。
• 资金面压力：整体较为宽松，回笼压力不大。

利率债表现

• 10年期国债：下行7BP至3.48%。
• 10年期国开债：下行5BP至4.07%。
• 收益率曲线：进一步陡峭化，长短端利差扩大。

信用债表现

• 中票：1年期、3年期AA+中票收益率从5%左右降至3.9%和4.2%，下行幅度达80-110bps。
• AA等级中票：收益率下行幅度为70-120bps，从5.5%降至4.3%和4.8%。
• 城投债：表现最佳，3年期AA+和AA收益率从5.2%和5.7%降至4.05%和4.45%，下行约120bps。
• 信用利差：城投债中除5年期AA+和AA等级外，其余等级信用利差走阔；中票方面，除5年期AA+等级外，其他券种信用利差普遍走阔。

民营企业债券

• 融资改善：7、8、9月份民营企业债券发行规模分别为300亿元、257亿元、567亿元，较上半年明显好转。
• 收益率变化：部分优质民企债券收益率下行，如有色金属、医药生物行业；但传媒、农林牧渔、轻工制造、房地产等行业信用风险溢价有所上升。
• 房地产分化：部分公司融资成本下降，但如荣盛发展等公司融资成本仍上升。

转债市场

• 缩量下跌：中证转债指数下跌0.95%，日均成交量下降20%。
• 市场表现：同期沪深300指数下跌3.73%，中小板指下跌4.28%，创业板指下跌1.89%。

资产证券化产品

• ABS发行：上周银行间市场发行9期ABS，总规模约300亿元，比前一周上升58亿元。
• 二级市场成交：约31亿元，比前一周下降约64亿元。
• 收益率变化：3年期资产支持证券到期收益率普遍下行1BP。

投资建议

• 关注龙头民企债券：在政策支持下，龙头民企债券具有较好的配置价值。
• 维持杠杆息差策略：在利率债收益率下行空间有限的情况下，杠杆息差策略仍具吸引力。
• 谨慎对待长债：认为长债收益率进一步下行空间有限。

作者信息

• 分析师：刘丹
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  • 执业证书编号：S0130513050003
• 学历背景：北京大学中国经济研究中心经济学博士后。

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