证券Ⅱ（073401）行业年度策略报告：全面深改继续推进，把握政策主旋律-20201204-国开证券-22页_1mb

证券Ⅱ行业年度策略报告总结

核心内容

本报告围绕2020年证券行业的发展情况及“十四五”期间的改革方向，分析了证券行业的政策导向、业绩表现、业务结构变化及投资建议。报告指出，全面深化改革持续推进，政策主旋律明确，证券行业在提升直接融资比重、完善退市制度、防范金融风险等方面迎来重要机遇。

主要观点

• 政策导向清晰：证监会将注册制改革、退市制度改革和防范金融风险列为“十四五”时期重点任务，资本市场改革进入新阶段。
• 行业业绩亮眼：2020年前三季度，证券行业营收和净利润分别增长31.1%和42.5%，资产规模持续扩张，增速为近年来最高。
• 注册制改革加速：注册制改革从科创板、创业板逐步推广至全市场，提升直接融资比重，促进市场生态优化。
• 投行资本化转型：券商跟投机制推动投行业务资本化转型，头部券商在项目储备、人才和业绩表现方面占据优势。
• 风险防控加强：监管层对金融风险的防控更加谨慎，券商主动计提信用减值损失，提高风险应对能力。
• 业务结构分化：自营业务贡献主要业绩弹性，券商间分化明显；资管业务转型成效显著，通道业务逐步压缩。
• 投资建议明确：推荐关注中信证券和招商证券，认为其在杠杆提升、投行业务表现及政策红利方面具备优势。

关键信息

政策主旋律

• 注册制全面推广：预计1-2年内取得重大进展，形成“三步走”布局，即从科创板到创业板再到全市场。
• 退市制度改革：建立常态化退市机制，推动形成优胜劣汰的市场生态，提升上市公司质量。
• 防范金融风险：监管层将风险防控作为重点，引导行业有序创新，避免系统性风险。

业绩表现

• 行业总体业绩：2020年前三季度，证券行业营收3423.81亿元，净利润1326.82亿元，同比增长显著。
• 资产规模扩张：总资产和净资产分别增长18.0%和10.9%，行业整体扩张态势明显。
• 业务收入结构：自营业务占比29.6%，仍为第一大收入来源；经纪业务和投行业务增长显著，资管业务占比降至6.2%。

业务板块回顾

• 经纪业务：市场成交活跃，佣金率持续下滑，头部券商在机构业务中表现突出。
• 投行业务：注册制改革推动IPO融资规模大幅增长，券商项目储备和人才优势明显。
• 两融业务：融资余额高位运行，融券余额快速增长，市场参与度提升。
• 资管业务：通道业务逐步压缩，主动管理能力增强，资管新规推动转型。
• 自营业务：受市场环境改善推动，自营业务收入增长显著，但券商间分化明显。

业绩预测

• 2020年营收预测：4272亿元，同比增长18.5%。
• 2021年营收预测：4663亿元，同比增长9.1%。
• 业务收入预测：预计投行业务、融资融券利息收入、自营业务等将保持增长，而资管业务和财务顾问业务增长有限。

投资建议

• 推荐券商：中信证券和招商证券。
• 中信证券：业务全面，投行业务增长显著，资本实力雄厚，减值计提充分，未来业绩增长确定性高。
• 招商证券：隶属招商局集团，资源丰富，业绩稳健，分类评级连续13年为AA级，具备政策支持优势。

风险提示

• 国内外经济形势恶化：可能对市场及行业造成冲击。
• 证券市场系统性风险：需警惕市场波动对行业的影响。
• 疫情超预期变化：可能影响市场运行及政策实施。
• 政策调整风险：可能对行业创新和业务模式产生影响。
• 创新转型不及预期：可能影响行业竞争力和盈利能力。
• 业绩增长不及预期：可能影响行业整体发展预期。

附件与数据

• 图表目录：包含行业营收、资产规模、各业务收入变化、两融余额、资管业务结构、自营业务增长等多张图表，支持数据可视化分析。
• 表1-表4：包括科创板浮盈、创业板和科创板退市规则、行业分业务收入预测、重点公司估值情况等，为分析提供详实数据支撑。

总结

全面深改背景下，证券行业迎来新的发展机遇，政策导向明确，行业业绩增长强劲，业务结构逐步优化。注册制改革、退市制度完善和风险防控是未来发展的三大重点，大型券商在政策红利和业务转型中更具优势，值得重点关注。