20201204-国开证券-证券Ⅱ（073401）行业年度策略报告_全面深改继续推进_把握政策主旋律_22页_1mb

证券Ⅱ行业年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年证券行业的发展情况，并对“十四五”期间资本市场改革趋势进行了展望。全面深化资本市场改革持续推进，注册制、退市制度和金融风险防控成为政策重点。证券行业在政策支持和市场活跃度提升的背景下，实现了业绩的显著增长，但同时也面临转型压力与潜在风险。

主要观点

• 政策导向明确：监管层密集出台多项改革政策，注册制全面推广、退市制度改革、防范金融风险成为未来改革的核心方向。
• 行业业绩亮眼：2020年前三季度，证券行业营业收入和净利润分别同比增长31.1%和42.5%，资产规模显著扩张。
• 业务结构优化：自营业务仍是主要收入来源，占比达29.6%；投行业务受益于注册制改革，增速显著；资管业务向主动管理转型，通道业务逐步压缩。
• 风险防控加强：行业在监管引导下强化风险意识，大型券商在风险管理和创新转型方面表现突出，具有更强的业绩确定性。
• 投资建议明确：大型券商在改革中长期受益，推荐关注中信证券和招商证券。

关键信息

1. 注册制全面推广

• 注册制改革从科创板到创业板再到全市场推进，预计1-2年内取得重大进展。
• 2020年1-11月，创业板IPO融资规模达3252亿元，同比增长143.3%。
• 券商IPO承销集中度显著提升，头部券商在项目储备和人才优势方面占据主导地位。
• 券商跟投制度为投行业务带来新的利润增长点，中金公司科创板跟投浮盈达27.89亿元。

2. 退市制度改革

• 退市制度与注册制改革同步推进，建立常态化退市机制，有助于优化市场生态。
• 新《证券法》将退市制度权限下放至交易所，提升市场效率。
• 创业板和科创板退市规则更加严格，避免劣质企业长期滞留市场。
• 2020年非重组退市公司数量为20家，较往年有所提升。

3. 金融风险防控

• 2015年股灾、2017年质押风险、2020年信用债危机均对行业造成冲击。
• 行业风险化解取得进展，资管新规推动通道业务压缩，自营业务风险逐步可控。
• 监管层对创新业务保持审慎态度，强调合规与风控，引导行业有序发展。

4. 行业业绩回顾

• 资产规模扩张：2020年前三季度总资产和净资产分别同比增长18.0%和10.9%，达8.57万亿和2.24万亿。
• 各业务增长情况：
  • 经纪业务：市场成交活跃，但佣金率持续下滑，前三季度佣金率降至万分之2.85。
  • 投行业务：注册制改革带动IPO融资增长，前三季度投行业务收入同比增长64%。
  • 两融业务：融资余额维持高位，融券余额高速增长，突破千亿。
  • 资管业务：通道业务压缩，主动管理能力增强，前三季度资管业务收入同比增长25%。
  • 自营业务：贡献主要业绩弹性，券商分化明显，中信建投自营业务增长超100%。

5. 业绩预测

• 2020年营业收入预计为4272亿元，同比增长18.5%。
• 2021年营业收入预计为4663亿元，同比增长9.1%。
• 各业务条线收入预测如下：
  • 经纪业务：2020年1172亿元，2021年1188亿元。
  • 首发承销：2020年207亿元，2021年207亿元。
  • 增发配股承销：2020年49亿元，2021年49亿元。
  • 债券承销：2020年284亿元，2021年284亿元。
  • 财务顾问：2020年57亿元，2021年63亿元。
  • 投资咨询：2020年45.41亿元，2021年54.49亿元。
  • 资管业务：2020年221亿元，2021年200亿元。
  • 融资融券利息：2020年886亿元，2021年966亿元。
  • 股票质押回购：2020年352亿元，2021年352亿元。
  • 自营投资：2020年1352亿元，2021年1622亿元。

6. 投资建议

• 推荐券商：中信证券和招商证券。
• 中信证券优势：
  • 资本实力雄厚，业务架构完整，经营业绩领先。
  • 投行业务增长显著，自营业务规模持续扩大。
  • 财务稳健，减值计提充分，为业绩增长提供保障。
• 招商证券优势：
  • 隶属招商局集团，股东资源丰富，协同效应显著。
  • 业绩增长稳健，多项业务处于市场领先地位。
  • 分类评级连续13年为AA级，具备政策支持优势。

7. 风险提示

• 国内外经济形势急剧恶化；
• 国内外证券市场系统性风险；
• 疫情超预期变化；
• 证券行业相关政策重大调整；
• 行业创新转型不及预期；
• 业绩增长不及预期。

总结

证券行业在全面深化改革背景下，迎来政策红利与市场机遇，业绩表现亮眼。注册制改革、退市机制完善和风险防控体系强化是未来发展的三大核心方向。行业整体向高质量、高合规、高创新转型，大型券商在政策和市场双重驱动下具备更强的竞争力和业绩确定性，值得重点关注。