20221202-浙商证券-2023年证券行业投资策略_把握两大机遇_迎接业绩向上_42页_2mb

2023年证券行业投资策略总结

核心内容

2023年证券行业面临两大发展机遇：大投行和大资管。分析师梁凤洁认为，行业整体处于“看好”状态，当前估值较低，具备较高的配置价值。在宏观经济和资本市场改革的双重背景下，券商的盈利能力有望得到修复，头部券商将更可能保持领先优势。

主要观点

• 业绩预测：2022年证券行业受市场环境影响，业绩承压，但2023年市场情绪改善，成交量和投资收益率有望修复，推动行业盈利增长。
• 经营展望：
  • 投行机遇：注册制改革是资本市场改革的重要方向，但同时也带来新股破发和跟投浮亏的问题。头部券商在项目筛选和定价能力上具有优势，未来有望在投行领域持续领先。
  • 资管机遇：资产管理需求巨大，公募基金、券商资管和私募基金的发展将为券商带来协同效应，提高利润水平。券商在资管业务上的布局和专业化运作将增强其竞争力。
• 投资建议：
  • 行业策略：当前券商板块PB和PE估值处于历史低位，配置性价比凸显。未来资本市场改革和大资管行业高质量发展将推动券商基本面向上。
  • 选股思路：重点推荐以大投行为主的头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券，以及在大财富管理赛道具备成长性的券商如东方财富、广发证券、东方证券。

关键信息

业绩表现

• 2022年：行业营业总收入为4,270亿元，净利润为1,581亿元，同比分别下降15%和17%。
• 2023年：预计行业营业总收入为4,876亿元，净利润为1,855亿元，同比分别增长14%和17%。

投行表现

• 新股破发：2022年新股破发率较2019年分别提高20/27/32/39pct，说明市场环境对投行提出更高要求。
• 跟投浮亏：部分券商科创板项目跟投出现浮亏，但头部券商仍保持稳定收益。
• 保代队伍扩容：自2019年以来，行业保代队伍持续扩张，头部券商保代人数CAGR远超行业平均水平，进一步提升投行集中度。

资管表现

• 资管业务收入：2019年以来资管业务收入稳步增长，集中度提升。
• 资管子公司：已有20家券商设立资管子公司，近两年还有多家获批，资管业务有望进一步发展。
• 公募基金：券商系公募机构数量占公募机构总数的45%，且仍有多家券商申请设立公募基金公司，未来可望提高利润贡献。

投资者结构

• 机构投资者：公募基金的机构投资者占比高于个人投资者，且在盈利方面表现更好。
• 养老金制度：个人养老金制度的推进将为公募基金市场带来增量资金，券商有望通过代销养老金产品提高财富管理收入。

估值情况

• PB和PE估值：当前券商板块PB为1.2倍，PE（TTM）为19倍，分别处于10年2%和12%分位，安全边际较高。
• ROE：头部券商ROE优于尾部券商，说明其盈利能力和资产质量更优。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对资本市场造成压力。
• 交投活跃度下降：影响券商的收入和利润。
• 资本市场改革不及预期：可能影响投行和资管业务的发展。

行业趋势

• 集中度提升：投行、资管业务集中度逐年提高，头部券商更易保持领先地位。
• 资管结构优化：集合资管计划占比提升，定向资管计划占比下降，资管业务结构持续改善。
• 政策利好：2022年多项利好政策出台，推动证券行业高质量发展。

总结

2023年证券行业将迎来业绩向上和结构优化的双重机遇，尤其在投行和资管领域。尽管2022年行业整体表现不佳，但2023年市场情绪改善和政策支持将带来积极影响。当前券商板块估值较低，配置价值凸显，头部券商有望继续引领行业发展。