证券行业：全面注册制提速，利好投行优势显著的龙头券商-20220307-银河证券-16页_891kb

证券行业动态报告总结

核心内容

证券行业基本面持续向好，盈利能力提升，部分券商2021年业绩预告显示均实现盈利，其中头部券商如中信、国泰君安、招商证券等营收和净利均超百亿元，增速显著。2021年券商信用减值计提减少，多数券商净利增速高于营收增速，表明行业盈利质量改善。

主要观点

• 证券行业景气上行：行业整体呈现增长态势，头部券商在业绩和市场份额上占据优势，强者恒强。
• 基金销售格局变化：天天基金销售保有规模快速增长，券商渠道销售市占率有所下降，但头部券商如中信证券在偏股型和非货基销售中仍保持领先。
• 非银板块低配：基金公司对非银板块的持仓比例相对较低，但对券商板块配置意愿增强，持仓占比提升。
• 全面注册制提速：政府工作报告明确提出全面实行股票发行注册制，标志着注册制改革向存量市场推进，利好投行优势明显的龙头券商。
• 投资建议：证券板块当前估值处于历史低位（1.43X PB），维持“推荐”评级，重点推荐东方财富、东方证券、中金公司、华泰证券等在财富管理及机构业务方面表现突出的券商。

关键信息

一、券商业绩表现

二、基金销售情况

• 偏股型基金销售：TOP100销售机构中，偏股型保有规模6.46万亿元，环比增长4.93%；非货基保有规模8.33万亿元，环比增长8.67%。
• 渠道销售市占率：券商渠道市占率14.54%，银行渠道58.6%，第三方基金公司渠道26.36%。券商渠道市占率环比下降0.77个百分点，第三方基金公司渠道市占率提升2.41个百分点。
• 头部券商表现：中信证券是唯一一家券商渠道销售保有量超过千亿的券商，偏股型保有规模1048亿元，非货基保有规模1158亿元。

三、非银板块持仓情况

• 基金持仓：2021Q4基金非银持仓总市值1587.07亿元，环比增长2.76%；持仓占比4.56%，较2021Q3上升0.3个百分点。
• 重仓股集中度：非银板块前五大重仓股集中度提升至76.64%，环比提升9.24个百分点，主要集中在东方财富、中信证券、中国平安、广发证券和华泰证券。
• 券商持仓：基金对券商板块持股总市值1313.75亿元，环比增加0.79%；持仓占比3.77%，环比增加0.18个百分点。

四、市场与业务指标

• 市场交投：截至2022年1月末，市场累计股基成交额21.65万亿元，日均股基交易额1.14万亿元，同比下降2.76%。
• 佣金率：证券行业佣金率延续下降趋势，券商加快财富管理转型，代销金融产品收入增长可部分抵消佣金率下降的影响。
• 投行业务：2021年证券行业投行业务收入699.83亿元，同比增长4.12%。2022年1-2月股权融资规模2935.53亿元，同比增长12%；IPO募集资金1298.87亿元，同比增长160.91%。

五、融资与两融情况

• 两融余额：截至2022年2月28日，全市场两融余额17271.49亿元，较上年末下降5.73%；其中融资余额占比94.44%，融券余额占比5.56%。

六、政策与趋势

• 注册制改革：政府工作报告明确提出全面实行股票发行注册制，注册制改革从增量市场向存量市场推进，显著提升投行收入空间。
• 注册制意义：注册制以信息披露为核心，降低盈利硬约束，提升包容性，鼓励符合国家产业战略方向的中小创企业通过资本市场融资。

投资建议

• 行业评级：证券板块当前PB为1.43X，处于历史低位，维持“推荐”评级。
• 个股推荐：东方财富、东方证券、中金公司、华泰证券等在财富管理与机构业务领域具有明显优势，更易获得估值溢价。

风险提示

• 政策风险：监管政策可能收紧，影响行业运行。
• 市场波动风险：券商业绩受市场波动影响较大，存在不确定性。

总结

证券行业在政策支持与市场发展双重驱动下，基本面持续向好，盈利能力增强。全面注册制提速为行业带来制度红利，利好投行优势明显的龙头券商。基金销售格局变化中，券商渠道市占率下降，但头部券商仍具竞争力。当前板块估值处于历史低位，具备安全边际，投资价值凸显。建议关注东方财富、东方证券、中金公司、华泰证券等在财富管理及机构业务领域表现突出的券商。