20201204-国开证券-2021年国内宏观经济展望_政策回归常态_创新行稳致远_53页_2mb

2020年宏观经济分析总结

核心内容

本报告由国开证券分析师杜征征撰写，分析了2020年疫情对全球经济和中国国内经济的冲击，以及2021年的经济展望。重点包括全球经济触底反弹、国内经济率先复苏、2021年温和再通胀预期、以创新促转型等关键信息。

主要观点

全球经济触底反弹

• 疫情冲击严重：2020年全球GDP预计将萎缩4.4%，是近40年来首次负增长。
• 刺激政策推动复苏：各国采取大规模财政、货币和监管措施，推动经济在二季度后触底反弹。
• 杠杆率上升：全球杠杆率大幅上升，其中美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债表分别扩张了73%、46%和19%，中国央行审慎扩表。
• 疫情反复影响不确定：海外疫情反复对经济复苏影响存在不确定性，政策或进入观望期。

国内经济率先走出低谷

• 短期冲击但全年增长无虞：一季度GDP同比下降6.8%，但全年预计增长2.1%，2021年有望增长9.1%。
• 供需共振推动复苏：供给端持续改善，消费在三季度加速复苏，出口表现超预期。
• 政策支持作用显著：基建投资和房地产投资恢复较好，制造业投资逐步修复。
• 消费复苏态势明显：必选消费保持坚挺，可选消费逐步恢复，新能源汽车销售大幅反弹。

2021年温和再通胀预期

• CPI中枢下行，PPI中枢上行：2021年CPI或前低后高，PPI高点或在二季度，全年或在1%左右。
• 结构性通胀特征：通胀走势可能更趋于结构性，而非全面高通胀。

创新驱动转型

• 潜在增速下行：人口红利、技术红利等逐渐衰减，潜在增速下行。
• 制造业向强国转变：通过科技创新推动制造业升级，构建新发展格局。
• 数字经济快速增长：中国数字经济规模全球第二，14年间增长13倍。

关键信息

GDP预测

• 2020年：全年增长2.1%，四季度增长5.8%。
• 2021年：GDP预计增长9.1%。

投资与消费

• 投资成为增长主要动力：2020年前三季度投资累计拉动GDP增长3.1个百分点。
• 房地产投资：2020年房地产投资恢复较好，2021年或高位回落至6%。
• 制造业投资：全年负增长，但下半年有望转正，预计增长10%。
• 消费复苏：下半年消费增速加快，预计全年社消增长15.8%。

出口与进口

• 出口超预期：受海外需求上升和替代效应推动，出口保持增长。
• 进口低位反弹：下半年进口增长，预计全年增长8.7%。

库存周期

• 结构性特征显现：库存周期可能呈现结构性变化，部分行业库存处于低位。
• PPI修复推动补库存：2021年PPI有望修复上行，带动上半年补库存。

杠杆率

• 实体杠杆率上升：一季度总杠杆率上升13.9个百分点，全年累计上升24.7个百分点。
• 居民部门持续加杠杆：连续35个季度加杠杆，杠杆率上升至61.4%。
• 非金融企业杠杆率：一季度再创新高，三季度有所回落。
• 政府部门杠杆率：加快上升，2020年三季度达到44.7%。

风险提示

• 央行超预期调控、食品价格超预期、贸易摩擦升温、金融市场波动加大、经济下行压力增大、国内外疫情超预期变化、疫苗进展不及预期、中美关系全面恶化、国际经济形势急剧恶化、海外黑天鹅事件等均可能影响经济复苏进程。

图表目录

• 图1：IMF预计2020年全球GDP萎缩4.4%
• 图2：2020年大概率是全球经济近40年首度负增长
• 图3：二季度发达经济体GDP大幅下挫
• 图4：新兴经济体GDP大幅下行
• 图5：全球PMI自5月起大幅反弹
• 图6：美国与日本三季度GDP环比大幅扩张
• 图7：3月至今美联储资产负债表扩张73%
• 图8：3月至今欧洲央行资产负债表扩张46%
• 图9：3月至今日本央行资产负债表扩张19%
• 图10：中国央行审慎扩表
• 图11：全球杠杆率再度大幅上升
• 图12：一季度主要经济体中中国杠杆率上升较快
• 图13：海外疫情新增确诊病例仍在高位
• 图14：11月美国疫情第三波加速扩散
• 图15：欧洲五国新增确诊病例高位回落
• 图16：新兴市场部分国家新增确诊病例高位回落
• 图17：5月至今新冠肺炎死亡率高位回落
• 图18：OECD领先指数向正常时期水平收敛
• 图19：美欧消费者信心指数再度回落
• 图20：大规模刺激下的美国经济离常态时期仍有差距
• 图21：今年GDP逐季修复上行
• 图22：制造业PMI稳步向上
• 图23：工业增加值稳步改善
• 图24：供需缺口持续收敛有助于供给端走稳
• 图25：出口超预期对工业生产起到一定支撑作用
• 图26：今年7-11月高炉开工率持续超过去年同期
• 图27：今年投资成为经济增长的主要动力
• 图28：固定资产投资累计增速于9月转正
• 图29：房地产投资与基建投资恢复较好
• 图30：基建投资转正后平缓向上
• 图31：年末PPP项目落地率或同比提升2个百分点
• 图32：房地产投资率先恢复到疫情前水平
• 图33：商品房销售热度尚存
• 图34：融资制约下开发商加快开工进度
• 图35：土地购置面积累计增速已连续20个月为负
• 图36：制造业投资持续修复但全年仍负增长
• 图37：民间固定资产投资累计增速即将转正
• 图38：高技术制造业统领整体制造业投资增速
• 图39：企业利润逐步恢复有利于扩大制造业投资
• 图40：下半年消费复苏有所加快
• 图41：疫情冲击下的必选消费保持坚挺
• 图42：部分类别商品销售累计增速仍然为负
• 图43：餐饮收入同比增速已于10月转正
• 图44：新能源汽车销售大幅反弹
• 图45：5G时代换机潮已经到来
• 图46：限额以上消费恢复情况好于限额以下及整体
• 图47：SUV销售复苏好于狭义乘用车整体
• 图48：多重因素推动今年出口超预期增长
• 图49：抗疫相关物资出口增速与占比高位回落
• 图50：人民币汇率走强对出口有一定冲击
• 图51：今年以来中国对欧日出口占比有所提升
• 图52：2000年以来国内大约经历了6个相对完整的库存周期
• 图53：库存周期与PPI走势大致吻合
• 图54：整体制造业库存水平不低
• 图55：PMI产成品库存低位徘徊
• 图56：小型企业库存去化好于大中型企业
• 图57：近期钢铁库存去化较为明显
• 图58：部分消费品行业产成品存货低位徘徊
• 图59：部分中上游行业产成品存货低位徘徊
• 图60：汽车库存水平中等仍有一定上行空间
• 图61：部分战略新兴行业库存水平不低
• 图62：设备制造业库存处于中等水平
• 图63：为对冲疫情影响实体杠杆率大幅上升
• 图64：一季度非金融企业杠杆率再创历史新高
• 图65：政府部门杠杆率加快上升
• 图66：居民部门连续35个季度加杠杆
• 图67：工业企业资产负债率回落
• 图68：民企产业债信用利率仍在高位
• 图69：2020年前11个月违约情况已超2019年全年

表格目录

• 表1：IMF与世界银行对2020-2021年全球经济展望
• 表2：房企融资的“三道红线”
• 表3：2020年前三季度度实体部门杠杆率变化情况
• 表4：今年大宗商品价格均值变化
• 表5：2019年国内主要经济指标预测

结论

综上所述，2020年全球经济受疫情影响严重，但各国刺激政策推动其触底反弹。国内经济在疫情后率先复苏，供需共振推动增长，2021年有望温和再通胀，经济增速上行。未来，制造业投资与消费复苏将成为主要驱动力，同时需关注杠杆率上升、贸易摩擦、疫情反复等风险因素。